国际新闻◈ღ★◈。化工码头◈ღ★◈，尊龙凯时尊龙人生就是傅凯时尊龙官网app◈ღ★◈。尊龙凯时◈ღ★◈！尊龙凯时人生就是搏电新行业周报:锂电产业链周评（6月第4周）-新能源车购置税减免政策延期◈ღ★◈，钠电乘用车型获工信部公示
电新行业周报:风电/电网产业链周评（6月第4周）-风电招标显著回暖◈ღ★◈，5月风电/电网投资保持增长
医药生物周报（23年第25周）◈ღ★◈：全国中成药联盟集采湖北开标◈ღ★◈，配方颗粒头部各企业国标备案数增长迅速
中国经济月度增长指标与GDP指标的数量关系探究◈ღ★◈。2020-2021年国内规模以上工业增加值与工业GDP同比变动幅度的数量关系是“工业GDP同比变化幅度=1.0167*工业增加值同比变动幅度+0.1127”（本文中的同比变动幅度单位均为%）◈ღ★◈，R方为0.9993◈ღ★◈；国内房地产开发与基建合计投资金额与建筑业GDP同比变动幅度的数量关系是“建筑业GDP同比变化幅度=1.0676*房地产开发和基建投资同比变动幅度+0.4167”◈ღ★◈，R方为0.9619◈ღ★◈；国内服务业生产指数与第三产业GDP同比变动幅度的数量关系是“第三产业GDP同比变化幅度=0.5427*服务业生产指数同比变动幅度-0.0546”◈ღ★◈，R方为0.9539◈ღ★◈。
整体GDP同比变动幅度与各分项同比变动幅度的数量关系推导◈ღ★◈。实际GDP同比变动幅度大致等于三大产业GDP同比变动幅度按去年同期不变价金额占比加权的结果◈ღ★◈，误差项为三大产业上个季度的实际GDP同比与去年同期不变价金额占比变动幅度的乘积国内看NETFLIX的VPS孩◈ღ★◈。考虑到三大产业不变价金额占比变动幅度相加为零◈ღ★◈，因此公式中的误差项影响不大◈ღ★◈。
中国月度GDP同比的测算结果◈ღ★◈。从测算结果来看◈ღ★◈，2022年月度GDP同比测算值与统计局公布的季度GDP同比吻合得较好◈ღ★◈，误差在0.5个百分点以内◈ღ★◈。2023年一季度月度GDP同比测算值与统计局公布的季度GDP同比偏差较大◈ღ★◈，偏差约为1个百分点◈ღ★◈，或与2023年一季度国内经济修复过程中小企业修复偏慢有关◈ღ★◈，预计二季度起小企业和大企业修复速率的差距将明显收窄◈ღ★◈，月度GDP同比测算值与统计局公布的季度GDP同比偏差或也随之减小◈ღ★◈。
2023年4◈ღ★◈、5月国内月度GDP同比测算值分别约为7.2%◈ღ★◈、6.0%◈ღ★◈。预计6月国内月度GDP同比继续回落至3.3%◈ღ★◈，二季度国内实际GDP同比或约为5.5%◈ღ★◈。
2023年一季度实际GDP同比4.5%◈ღ★◈，二季度5.5%◈ღ★◈，上半年5.0%◈ღ★◈，对应的两年平均同比分别为4.6%◈ღ★◈、2.9%◈ღ★◈、3.7%◈ღ★◈。两年平均同比可以用来衡量真实的经济热度◈ღ★◈。若要完成年初两会制定的GDP增速目标（5%）◈ღ★◈，则下半年国内实际GDP两年平均同比需要达到4.2%◈ღ★◈，这意味着下半年国内经济热度需要明显超过二季度◈ღ★◈，且需要超过上半年的平均水平◈ღ★◈，因此我们预计下半年国内稳增长政策将进一步发力◈ღ★◈。
我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况◈ღ★◈，对私募可交换债项目做基本要素跟踪◈ღ★◈，私募发行条款发行过程可能有更改◈ღ★◈，请以最终募集说明书为准◈ღ★◈，发行进度请与相关主承销商咨询◈ღ★◈。
股市方面◈ღ★◈，上周权益市场连续下跌◈ღ★◈，多数行业经历调整◈ღ★◈。周一大盘全天震荡调整◈ღ★◈，三大指数均小幅下跌◈ღ★◈，AI概念股继续活跃◈ღ★◈，CPO方向持续爆发◈ღ★◈，白酒◈ღ★◈、金融等权重蓝筹股陷入调整◈ღ★◈；周二A股继续盘整◈ღ★◈，地产板块下跌◈ღ★◈，军工板块获多只个股涨停◈ღ★◈，机器人概念股掀起涨停潮◈ღ★◈，市场成交额连续第五个交易日突破万亿◈ღ★◈；周三三大指数集体收跌◈ღ★◈，或受部分公司减持计划影响◈ღ★◈，游戏◈ღ★◈、传媒◈ღ★◈、半导体等TMT赛道重挫◈ღ★◈，仅电力行业◈ღ★◈、公用事业板块逆势上涨◈ღ★◈。全周来看◈ღ★◈，上证综指下跌2.30%◈ღ★◈，上证50下跌3.15%◈ღ★◈，深证成指下跌2.19%◈ღ★◈，中证1000指数下跌1.81%◈ღ★◈，创业板指数下跌2.57%◈ღ★◈。
债市方面◈ღ★◈，上周LPR对称降息落地◈ღ★◈，央行公开市场操作净投放1800亿元呵护流动性◈ღ★◈，债市总体表现平稳◈ღ★◈，十年期国债利率小幅上行1BP至2.67%◈ღ★◈。
转债市场方面◈ღ★◈，上周转债个券多数收跌◈ღ★◈，中证转债指数全周-0.95%◈ღ★◈，价格中位数-1.38%◈ღ★◈，我们计算的转债平价指数全周-1.87%◈ღ★◈，全市场转股溢价率与上周相比+1.72%◈ღ★◈。个券层面◈ღ★◈，东时（驾驶员培训）◈ღ★◈、火炬（军民用高端电容器）◈ღ★◈、贝斯（涡轮增压器零部件）◈ღ★◈、新致（保险+AI概念）等转债涨幅居前◈ღ★◈，超达（锂电池）◈ღ★◈、一品（慢性病及儿童药）◈ღ★◈、城市（新型城镇化）等转债跌幅较大◈ღ★◈。
估值制约择券空间◈ღ★◈，需寻找正股尚处低位的弹性品种◈ღ★◈。上周转债估值进一步抬升◈ღ★◈，市场平均转股溢价率已达历史92%分位数水平◈ღ★◈。部分正股目标价对应的转债平价低于转债当前价格◈ღ★◈，提示即使正股有机会转债的弹性也比较有限◈ღ★◈，需寻找正股尚处低位的弹性品种◈ღ★◈。
我们从权益主线◈ღ★◈、当前正股估值向上弹性以及转债价格出发◈ღ★◈，梳理出重点关注的几类标的◈ღ★◈：（1）算力端转债关注IDC和服务器供应商◈ღ★◈、应用端金融IT/医疗AI/智慧城市◈ღ★◈、硬件端PCB/半导体材料◈ღ★◈；此外建议挖掘汽车零部件企业中有电机◈ღ★◈、执行器◈ღ★◈、磁性材料等产品的公司◈ღ★◈；（2）核心资产反弹主线中◈ღ★◈：电力运营商正股低估◈ღ★◈，且临近在季节性估值抬升◈ღ★◈；此外可关注重点区域基建招投标进展对建工企业订单拉动◈ღ★◈；（3）近期降本及产能未过剩的光伏玻璃◈ღ★◈、切割设备等细分环节◈ღ★◈，正股低位且转债属于弹性较强的偏股型品种◈ღ★◈。
电新行业周报:锂电产业链周评（6月第4周）-新能源车购置税减免政策延期◈ღ★◈，钠电乘用车型获工信部公示
•国内◈ღ★◈：根据中汽协数据◈ღ★◈，5月国内新能源车销量为71.7万辆◈ღ★◈，同比+60%◈ღ★◈，环比+13%◈ღ★◈。根据乘联会数据◈ღ★◈，6月1-11日新能源乘用车批发销量为14.4万辆◈ღ★◈，同比+18%◈ღ★◈、环比+3%◈ღ★◈。
•欧洲&美国◈ღ★◈：5月◈ღ★◈，欧洲八国新能源车销量共计18.5万辆◈ღ★◈，同比+27%◈ღ★◈、环比+32%◈ღ★◈；欧洲八国新能源车合计渗透率为22.0%◈ღ★◈，同比+1.8pct◈ღ★◈，环比+2.4pct◈ღ★◈。5月◈ღ★◈，美国新能源车销量12.1万辆◈ღ★◈，同比+43%◈ღ★◈、环比+6%◈ღ★◈；新能源车渗透率为8.8%◈ღ★◈，同比+1.2pct◈ღ★◈，环比+0.4pct◈ღ★◈。
•新能源汽车购置税减免政策再延期◈ღ★◈：6月21日工信部等三部门联合印发《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》◈ღ★◈。公告指出对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税◈ღ★◈，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元◈ღ★◈；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税◈ღ★◈，其中每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元◈ღ★◈。此次减免政策的主要变化在于◈ღ★◈：1）购置税减免政策延长4年◈ღ★◈，减免政策截止日期由2023年12月31日延长至2027年12月31日◈ღ★◈；2）针对新能源乘用车的单车免税额做了相应规定◈ღ★◈，新能源商用车没有免税限制额◈ღ★◈；3）针对换电车型◈ღ★◈，此次还进行了专项说明◈ღ★◈。此次新能源车购置税减免政策的延期◈ღ★◈，有望进一步推动新能源车市场发展◈ღ★◈，免税限制额有望普惠更多新能源乘用车消费者◈ღ★◈。
•锂盐价格报价小幅下滑◈ღ★◈，电芯报价暂时稳定◈ღ★◈。根据鑫椤锂电数据◈ღ★◈，本周末电池级碳酸锂价格为30.8万元/吨◈ღ★◈，较上周略降0.5万元/吨◈ღ★◈。正极◈ღ★◈、负极◈ღ★◈、隔膜◈ღ★◈、电解液本周报价均稳定◈ღ★◈，六氟磷酸锂报价上行◈ღ★◈。本周储能&动力电芯报价稳定◈ღ★◈。方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/家储用电芯/电力储能用电芯报价达到0.725/0.650/0.695/0.665元/Wh◈ღ★◈。
•建议关注◈ღ★◈：1）原材料价格相对稳定◈ღ★◈、产能利用率提升下盈利能力相对稳定的动力储能电池企业（鹏辉能源◈ღ★◈、中创新航◈ღ★◈、宁德时代◈ღ★◈、亿纬锂能）◈ღ★◈；2）需求有望逐步回暖且PB处于低位的消费电池企业（珠海冠宇）◈ღ★◈；3）电池新技术◈ღ★◈：磷酸锰铁锂（德方纳米）◈ღ★◈、复合集流体产业链（璞泰来等）◈ღ★◈，高镍正极（容百科技◈ღ★◈、当升科技）◈ღ★◈，铅炭储能（天能股份）◈ღ★◈；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦◈ღ★◈、天赐材料）◈ღ★◈。
•硅片端辅材环比变化◈ღ★◈：石英坩埚环比持平◈ღ★◈。•电池端辅材环比变化◈ღ★◈：正面银浆-1.7%◈ღ★◈、背面银浆-1.9%◈ღ★◈，其上游银粉-2.2%◈ღ★◈。•组件端辅材环比变化◈ღ★◈：焊带环比+1.1%◈ღ★◈，背板◈ღ★◈、铝边框价格均环比持平◈ღ★◈，玻璃◈ღ★◈、胶膜环比持平◈ღ★◈。•部分辅材上游环比变化◈ღ★◈：外层/中层石英砂环比持平◈ღ★◈、粒子价格环比持平◈ღ★◈。
•本周主产业链硅料◈ღ★◈、硅片价格跌幅有所放缓◈ღ★◈，而电池◈ღ★◈、组件价格仍在快速下跌◈ღ★◈，主要是因为降价从上游向下游传导存在一定时滞◈ღ★◈。辅材方面本周变化较小◈ღ★◈，焊带价格小幅上涨◈ღ★◈，银浆跟随银粉价格下跌◈ღ★◈。当前时点◈ღ★◈，硅料◈ღ★◈、硅片价格已接近底部◈ღ★◈，而电池◈ღ★◈、组件仍在探底阶段◈ღ★◈。•展望三季度◈ღ★◈，我们认为光伏主产业链价格将完成探底◈ღ★◈、企稳◈ღ★◈，从而带来更多装机需求的释放◈ღ★◈，三季度光伏行业有望呈现量增价稳的运行态势◈ღ★◈。在此趋势下◈ღ★◈，我们更加看好供给扩张边际减速尊龙凯时人生就是搏◈ღ★◈、盈利能力有望提升的光伏玻璃环节◈ღ★◈，以及受N型技术变革影响较大的电池◈ღ★◈、银浆等环节◈ღ★◈。建议关注◈ღ★◈：
1）光伏玻璃环节◈ღ★◈，双寡头格局稳固◈ღ★◈，二三线企业盈利承压◈ღ★◈、扩产意愿较低◈ღ★◈，市场份额有望进一步向龙头聚集◈ღ★◈，且上游纯碱降价◈ღ★◈，光伏玻璃盈利有望提升◈ღ★◈，推荐福莱特◈ღ★◈；
2）银浆环节◈ღ★◈，直接受益于下游电池环节N型变革◈ღ★◈，N型电池银浆加工费提升◈ღ★◈，N型市场份额高的企业更加受益◈ღ★◈，推荐聚和材料◈ღ★◈；
3）电池环节◈ღ★◈，未来光伏行业技术变革的主要环节◈ღ★◈，当前N型电池组件较P型存在显著溢价◈ღ★◈，技术红利凸显◈ღ★◈，推荐钧达股份◈ღ★◈；
4）一体化组件商环节◈ღ★◈，在N型产品迭代方面具备更强的上下游协同能力◈ღ★◈，推荐晶科能源◈ღ★◈、晶澳科技◈ღ★◈、天合光能◈ღ★◈、东方日升◈ღ★◈、隆基绿能◈ღ★◈，和正在转型中的通威股份◈ღ★◈。
本周储能指数下跌2.0%◈ღ★◈，跑赢大盘指数（-2.5%~-2.3%）◈ღ★◈。其中◈ღ★◈，消防（-0.6%）◈ღ★◈、系统（-2.1%）◈ღ★◈、温控（-2.1%）◈ღ★◈、PCS（-2.3%）跑赢市场◈ღ★◈，电芯（-2.7%）◈ღ★◈、结构件（-3.5%）跑输市场◈ღ★◈。
本周重点个股涨跌幅◈ღ★◈：阳光电源（-0.8%）◈ღ★◈、德业股份（-1.4%）◈ღ★◈、固德威（-1.8%）◈ღ★◈、上能电气（-1.9%）◈ღ★◈、锦浪科技（-2.6%）◈ღ★◈、派能科技（-4.4%）◈ღ★◈。
招中标放量◈ღ★◈，储能电芯报价持平◈ღ★◈。截止目前◈ღ★◈，6月累计招标3.7GWh◈ღ★◈，6月累计中标5.41GWh（5月中标462MWh）◈ღ★◈，6月中标均价1.06元/Wh◈ღ★◈，较5月中标均价1.21元/Wh下降0.15元/Wh◈ღ★◈；本周电力储能方型电芯报价0.695元/Wh◈ღ★◈，较上周持平◈ღ★◈，较年初报价下降0.258元/Wh◈ღ★◈；本周户用储能方型电芯报价0.665元/Wh◈ღ★◈，较上周持平◈ღ★◈，较年初报价下降0.270元/Wh◈ღ★◈。储能电池报价存在滞后性◈ღ★◈，从年初至今的电池跌价节奏基本与原材料锂盐的降价节奏相符◈ღ★◈。
海博思创◈ღ★◈：科创板IPO申请日前已获上交所受理◈ღ★◈。公司本次拟募集资金7.83亿元◈ღ★◈，其中3亿元用于年产2GWh储能系统生产建设项目◈ღ★◈，1.64亿元用于储能系统研发及产业化项目◈ღ★◈，1.22亿元用于数字智能化实验室建设项目◈ღ★◈，4691万元用于营销及售后服务网络建设项目◈ღ★◈，1.5亿元用于补充流动资金◈ღ★◈。根据CNESA2022年度全球市场储能系统出货量排行榜中◈ღ★◈，公司排名第三位◈ღ★◈。2020年-2022年公司实现营业收入分别为3.70亿元◈ღ★◈、8.38亿元◈ღ★◈、26.26亿元◈ღ★◈，归属于母公司所有者的净利润分别为-359.23万元◈ღ★◈、1126.05万元◈ღ★◈、1.77亿元◈ღ★◈。此次IPO募资公司拟发行不超过0.44亿股◈ღ★◈，发行完成后公司总股本不超过1.78亿股◈ღ★◈。
宁德时代◈ღ★◈：欧洲储能展期间锁定超40GWh合作协议◈ღ★◈。根据集邦新能源◈ღ★◈，6月14日至16日宁德时代携全新升级的全场景储能解决方案再登国际电池储能技术博览会(EES Europe)◈ღ★◈，本次展会吸引近百家头部企业莅临宁德时代展台◈ღ★◈，深入洽谈签署并锁定超过40GWh储能系统及储能电池合作协议◈ღ★◈。
海辰储能◈ღ★◈：与美国Powin签署5GWh储能电池框架采购协议◈ღ★◈。6月19日◈ღ★◈，海辰储能与来自美国的全球储能系统集成商Powin◈ღ★◈，正式达成框架采购合作协议◈ღ★◈。据此协议内容◈ღ★◈，海辰储能将首批交付1.5GWh先进储能电池产品◈ღ★◈，并推动未来3.5GWh储能电池规模采购计划◈ღ★◈。
鄂尔多斯◈ღ★◈：厦门金龙拟投资百亿打造鄂尔多斯氢能重卡基地◈ღ★◈。6月19日◈ღ★◈，鄂尔多斯高新技术产业开发区管委会◈ღ★◈、东胜区人民政府与厦门金龙就厦门金龙（鄂尔多斯）重卡基地达成合作签约◈ღ★◈，规划总投资100亿元◈ღ★◈，将建设两条厦门金龙新能源重卡智能制造产线◈ღ★◈。今年以来◈ღ★◈，鄂尔多斯的氢能产业项目签约已累计10项（涉及金额超150亿）◈ღ★◈，详情可见正文◈ღ★◈。
国内招标持续放量◈ღ★◈，同时市场进入交付与订单旺季◈ღ★◈，2023年全球光储市场需求将逐季度加速提升◈ღ★◈，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力◈ღ★◈，建议关注◈ღ★◈：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（阳光电源◈ღ★◈、上能电气◈ღ★◈、锦浪科技◈ღ★◈、固德威◈ღ★◈、德业股份◈ღ★◈、盛弘股份）◈ღ★◈；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升◈ღ★◈、南网科技◈ღ★◈、金盘科技◈ღ★◈、智光电气）◈ღ★◈；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代◈ღ★◈、亿纬锂能◈ღ★◈、鹏辉能源）◈ღ★◈；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气◈ღ★◈、中国电建◈ღ★◈、中国能建◈ღ★◈、中国能源建设）◈ღ★◈。
电新行业周报:风电/电网产业链周评（6月第4周）-风电招标显著回暖◈ღ★◈，5月风电/电网投资保持增长
截至目前◈ღ★◈，2023年6月全国风机公开招标容量4.72GW◈ღ★◈，其中海风招标2.00GW◈ღ★◈；全国风机公开定标容量1.07GW◈ღ★◈，均为陆风定标◈ღ★◈。2023年1-5月全国风机公开招标容量34.5GW（同比-15.4%）◈ღ★◈，其中陆上风电招标31.6GW（同比-2.2%）◈ღ★◈，海上风电招标2.9GW（同比-62.7%）◈ღ★◈。
本周风电板块整体呈现下跌走势◈ღ★◈，跌幅前三分别为塔筒（-5.6%）◈ღ★◈、海缆（-2.3%）和整机（-2.2%）◈ღ★◈。个股方面◈ღ★◈，本周跌幅前三分别为泰胜风能（-8.6%）◈ღ★◈、海力风电（-7.6%）和大金重工（-6.4%）◈ღ★◈。
风电零部件◈ღ★◈、零配件企业一季度业绩表现亮眼◈ღ★◈，后续季度量利齐增确定性夯实◈ღ★◈；二季度陆上风电交付受多重因素影响略有延迟◈ღ★◈，不改下半年放量趋势◈ღ★◈；国内海风开发稳步推进◈ღ★◈，广东省23GW海风项目竞配快速推进◈ღ★◈，全国海风招标显著回暖◈ღ★◈；欧洲海风开发权招标持续火热◈ღ★◈，中国风电龙头企业密集中标欧洲海风项目◈ღ★◈。
2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元◈ღ★◈，同比+2.0%◈ღ★◈；全国电源工程投资完成额为7208亿元◈ღ★◈，同比+22.8%◈ღ★◈。2023年5月全国电源工程投资完成额587亿元◈ღ★◈，同比+97.6%◈ღ★◈；2023年5月全国电网工程投资完成额416亿元◈ღ★◈，同比+12.4%◈ღ★◈，电网投资显著复苏◈ღ★◈。
2023年以来全国煤电新增核准32.00GW◈ღ★◈，其中5月核准容量2.03GW◈ღ★◈，6月截至目前核准3.32GW◈ღ★◈。2023年以来煤电项目开工24.12GW◈ღ★◈，其中5月开工容量3.00GW◈ღ★◈，6月截至目前无开工◈ღ★◈，煤电项目建设显著复苏◈ღ★◈。
本周电网板块股价整体呈现下跌走势◈ღ★◈，跌幅前三分别为线%）◈ღ★◈、电工仪器仪表（-3.4%）和输变电设备（-1.7%）◈ღ★◈。个股方面◈ღ★◈，本周跌幅前三分别为万马股份（-9.4%）◈ღ★◈、炬华科技（-4.8%）和思源电气（-3.5%）◈ღ★◈。
风电◈ღ★◈：4月以来黑色类原材料价格显著下行◈ღ★◈，产业链盈利能力较2022年显著修复◈ღ★◈，逐季度存在持续上升可能◈ღ★◈；1-2月三北地区由于冻土原因交付较少◈ღ★◈，3-4月排产环比显著提升◈ღ★◈，预计7月迎来交付拐点◈ღ★◈。广东23GW海风竞配快速推进◈ღ★◈，全国海风招标显著复苏◈ღ★◈，下半年招标◈ღ★◈、开工有望集中释放◈ღ★◈，建议关注2023年海陆景气共振带来的板块性机会◈ღ★◈。今年以来欧洲海风竞配◈ღ★◈、招标快速推进◈ღ★◈，23-24年有望迎来设备招标高峰期◈ღ★◈，中国风电龙头有望充分受益◈ღ★◈。建议关注四大方向◈ღ★◈：1）导管架产能占比较高◈ღ★◈、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头◈ღ★◈；2）大兆瓦轮毂底座产能弹性较大的铸件龙头◈ღ★◈；3）预期修复◈ღ★◈、出口空间逐步打开的海缆龙头企业◈ღ★◈；4）出口迎来拐点◈ღ★◈、海上风电实现突破的优质整机企业◈ღ★◈。
电网◈ღ★◈：2023年国家电网投资有望超过5200亿元◈ღ★◈，创历史新高◈ღ★◈，2022年特高压开工进度不达预期◈ღ★◈，2023年有望迎来集中放量◈ღ★◈；2022年特高压仅开工4条◈ღ★◈，2023年特高压开工条数有望达到8条◈ღ★◈。今年以来已新增开工/核准3条特高压直流线条特高压直流项目◈ღ★◈，近期特高压直流有望启动新一轮招标◈ღ★◈，电网建设对于设备销售的拉动趋势逐渐明朗◈ღ★◈。电网产业链企业一季度业绩表现亮眼◈ღ★◈，电源与电网投资持续错配◈ღ★◈，电网投资需求日益强化◈ღ★◈，建议关注◈ღ★◈。
原材料价格大幅上涨◈ღ★◈，风电下游建设节奏不达预期◈ღ★◈，特高压核准开工进度不达预期◈ღ★◈，行业竞争加剧◈ღ★◈，政策变动风险◈ღ★◈。
本周◈ღ★◈，美元兑离岸人民币从7.13向上突破7.2关卡收报7.22◈ღ★◈。从技术角度看◈ღ★◈，目前人民币贬值的势头依然较强◈ღ★◈，短线暂时没有汇率筑顶势头◈ღ★◈。
从基本面看◈ღ★◈，人民币本轮的贬值主要由两重因素所导致◈ღ★◈。其一是经济基本面共识的变化◈ღ★◈。6月◈ღ★◈，美国二季度GDP环比增速从+0.4%上修至+1.0%◈ღ★◈；而与此同时◈ღ★◈，中国的二季度GDP环比增速从+1.2%下修至+0.4%◈ღ★◈。
其二是货币政策的差异◈ღ★◈。6月◈ღ★◈，美联储召开最新一期FOMC会议◈ღ★◈，并发布了新点阵图◈ღ★◈，上调2023年加息展望50bp至5.5%-5.75%◈ღ★◈。于此同时◈ღ★◈，人民银行进一步贯彻灵活的货币政策风格◈ღ★◈，对实体经济维持合理充裕的流动性供应◈ღ★◈，调降逆回购利率◈ღ★◈，随后也引发了一年和五年LPR的同步下调◈ღ★◈。在这个背景下◈ღ★◈，10年中债-美债利差已经达到了仅次于2022年10月末的低位◈ღ★◈。
目前◈ღ★◈，市场对美联储加息的展望仍然落后于点阵图给出的指引◈ღ★◈，美国利率上行潜力存在定价不充分的风险◈ღ★◈，这将给美元潜在的进一步升值带来动力◈ღ★◈。
本周◈ღ★◈，港股在为期两周的短线反弹之后有所回撤◈ღ★◈。我们认为催化剂一方面是各国宏观经济基本面展望调整方向不一◈ღ★◈；另一方面各个国家货币政策的步调不同◈ღ★◈。因此◈ღ★◈，国际资本在多个市场之间进行调整◈ღ★◈。
目前◈ღ★◈，港股在经历了快速回调之后◈ღ★◈，以风险溢价衡量的估值水平已经回归到短线相对中性的位置◈ღ★◈，对应模型胜率约为46%◈ღ★◈，估值的风险虽然已经出清◈ღ★◈，但是并不是最理想的短线加仓点位◈ღ★◈。从技术分析角度看◈ღ★◈，人民币贬值和恒生指数下行的势头仍然比较流畅◈ღ★◈，尚不构成买入信号◈ღ★◈。
就恒生指数而言◈ღ★◈，目前给与具体操作目标点位的不确定性主要来自10年美债收益率的高波动◈ღ★◈。因此◈ღ★◈，利用风险溢价模型提前给出点位指引的可行性不高◈ღ★◈。建议逐日观察和判断港股的可操作点位◈ღ★◈。具体的判断方式请详见2023年5月17日的报告《海外市场专题◈ღ★◈：风险溢价◈ღ★◈：市场情绪晴雨表◈ღ★◈，左侧操作北极星 》◈ღ★◈。
美股方面◈ღ★◈，第一◈ღ★◈，我们观察到技术面上涨势头的弱化◈ღ★◈。标普500和纳斯达克指数在周五创下了较高的成交额◈ღ★◈，但并没有实现强势上涨◈ღ★◈，说明空头力量已经形成规模◈ღ★◈。第二◈ღ★◈，如我们曾提到的◈ღ★◈，美股的风险溢价处于持续创新低的状态◈ღ★◈，这揭示了美股的估值风险◈ღ★◈。第三◈ღ★◈，本轮美股牛市很大程度上是由科技巨头所领导的◈ღ★◈，但目前来看◈ღ★◈，特斯拉◈ღ★◈、英伟达◈ღ★◈、微软◈ღ★◈、谷歌的涨势已经趋缓◈ღ★◈，估值面临风险◈ღ★◈。因此◈ღ★◈，美股的吸引力或将减弱◈ღ★◈。
其他主要市场上◈ღ★◈，备受瞩目的日本股市在突破33000之后◈ღ★◈，风险溢价处于绝对低位◈ღ★◈，价格上升势头也有所减弱◈ღ★◈；德法市场的风险溢价也从历史绝对低位开始回升◈ღ★◈，带动估值回落◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：疫情发展的不确定性◈ღ★◈，经济周期下行的风险◈ღ★◈，国际政治局势的不确定性◈ღ★◈，国内货币政策的不确定性◈ღ★◈。
市场回顾◈ღ★◈：本周沪深300指数下跌2.51%◈ღ★◈，公用事业指数上涨0.07%◈ღ★◈，环保指数下跌1.35%◈ღ★◈，周相对收益率分别为2.58%和1.15%◈ღ★◈。申万31个一级行业分类板块中◈ღ★◈，公用事业及环保涨幅处于第4和第8名◈ღ★◈。分板块看◈ღ★◈，环保板块下跌0.85%◈ღ★◈；电力板块子板块中◈ღ★◈，火电上涨1.67%◈ღ★◈；水电下跌0.56%◈ღ★◈，新能源发电上涨0.36%◈ღ★◈；水务板块下跌0.82%◈ღ★◈；燃气板块上涨0.18%◈ღ★◈；检测服务板块上涨1.20%◈ღ★◈。
重要事件◈ღ★◈：6月20日◈ღ★◈，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据◈ღ★◈。1-5月◈ღ★◈，全国累计发电装机容量约26.7亿千瓦(+10.3%)◈ღ★◈。其中◈ღ★◈，太阳能发电装机容量4.5亿千瓦(+38.4%)◈ღ★◈，风电装机容量约3.8亿千瓦(+12.7%)◈ღ★◈。1-5月份◈ღ★◈，全国主要发电企业电源工程完成投资2389亿元(+62.5%)◈ღ★◈。其中◈ღ★◈，太阳能发电982亿元(+140.3%),核电269亿元(+66.5%)◈ღ★◈。
专题研究◈ღ★◈：德国虚拟电厂作为分布式能源聚合商参与电力现货市场交易与辅助服务获取收益并调节系统内电能量供需平衡◈ღ★◈。《可再生能源法》等法律制度维护虚拟电厂市场地位与利润空间◈ღ★◈；模块化电力系统运作模式◈ღ★◈、电能量交易市场与辅助服务市场解耦的电力市场交易机制支撑虚拟电厂的运营模式◈ღ★◈；信息通信◈ღ★◈、智能计算及协调控制技术创新保障虚拟电厂精确预测◈ღ★◈、数据与控制命令传导功能◈ღ★◈。
投资策略◈ღ★◈：公用事业◈ღ★◈：能源问题凸显◈ღ★◈，推荐工商业能源服务商龙头南网能源◈ღ★◈、分布式光伏运营商芯能科技◈ღ★◈、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利◈ღ★◈；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源◈ღ★◈；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能◈ღ★◈；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划◈ღ★◈，估值处于底部湖北能源◈ღ★◈；电网侧抽水蓄能◈ღ★◈、电化学储能运营龙头南网储能◈ღ★◈；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电◈ღ★◈；推荐积极转型新能源◈ღ★◈，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A◈ღ★◈；推荐有资金成本◈ღ★◈、资源优势的新能源运营龙头三峡能源◈ღ★◈、龙源电力◈ღ★◈。环保◈ღ★◈：1◈ღ★◈、业绩高增◈ღ★◈，估值较低◈ღ★◈；2◈ღ★◈、商业模式改善◈ღ★◈，运营指标持续向好◈ღ★◈；3◈ღ★◈、稳增运营属性显现◈ღ★◈，收益率◈ღ★◈、现金流指标持续改善◈ღ★◈。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境◈ღ★◈、伟明环保◈ღ★◈。
AI创新持续催化◈ღ★◈，消费电子建议关注AIoT终端及服务器产业链◈ღ★◈。5月消费电子上涨5.43%◈ღ★◈，跑赢电子行业3.17pct◈ღ★◈，截至5月末消费电子PE(TTM)为28.82x◈ღ★◈，处于近五年的27.6%分位◈ღ★◈。人工智能兴起带动数据中心◈ღ★◈、服务器等云计算基础设施放量◈ღ★◈，同时AI应用场景有望革新消费电子终端人机交互体验◈ღ★◈，进而加速各类终端电子化◈ღ★◈、智能化进程◈ღ★◈。消费电子板块重点推荐◈ღ★◈：1)受益于全球算力需求爆发式增长的服务器产业链◈ღ★◈：工业富联◈ღ★◈、沪电股份◈ღ★◈；2)具备AIGC大语言模型接入潜力的AIoT终端产业链◈ღ★◈：海康威视◈ღ★◈、传音控股◈ღ★◈；3)新品频发催化的VR产业链◈ღ★◈：歌尔股份◈ღ★◈、创维数字◈ღ★◈；4)景气度筑底◈ღ★◈、消费复苏预期强化的智能手机产业链◈ღ★◈：光弘科技◈ღ★◈、顺络电子◈ღ★◈。
1)受益于全球算力需求爆发式增长的AI服务器产业链◈ღ★◈，包括工业富联◈ღ★◈、沪电股份◈ღ★◈、环旭电子◈ღ★◈、东山精密◈ღ★◈、闻泰科技◈ღ★◈、鹏鼎控股等◈ღ★◈；
2)具备AIGC大语言模型接入潜力的AIoT设备产业链◈ღ★◈，包括海康威视◈ღ★◈、传音控股◈ღ★◈、视源股份◈ღ★◈、康冠科技◈ღ★◈、歌尔股份◈ღ★◈、创维数字等◈ღ★◈；
4)景气度筑底◈ღ★◈、消费复苏预期强化的智能手机产业链◈ღ★◈，包括光弘科技◈ღ★◈、闻泰科技◈ღ★◈、传音控股◈ღ★◈、顺络电子◈ღ★◈、东山精密等◈ღ★◈。
医药生物周报（23年第25周）◈ღ★◈：全国中成药联盟集采湖北开标◈ღ★◈，配方颗粒头部各企业国标备案数增长迅速
本周医药板块表现弱于整体市场◈ღ★◈，医疗服务板块回调明显◈ღ★◈。本周全部A股下跌1.42%（总市值加权平均）◈ღ★◈，沪深300下跌2.51%◈ღ★◈，中小板指下跌1.97%◈ღ★◈，创业板指下跌2.57%◈ღ★◈，生物医药板块整体下跌3.16%◈ღ★◈，生物医药板块表现弱于整体市场◈ღ★◈。分子板块来看◈ღ★◈，化学制药下跌2.43%◈ღ★◈，生物制品下跌2.33%◈ღ★◈，医疗服务下跌7.57%◈ღ★◈，医疗器械下跌2.07%◈ღ★◈，医药商业下跌1.39%◈ღ★◈，中药下跌2.13%◈ღ★◈。医药板块当前市盈率（TTM）为26.67x◈ღ★◈，处于近5年历史估值的10.35%分位数◈ღ★◈。
全国中成药联盟集采湖北开标◈ღ★◈，预计每年节约药品费用超45亿元◈ღ★◈。6月21日◈ღ★◈，在湖北召开全国中成药采购联盟集中带量采购现场报价信息公开大会◈ღ★◈，共有86家企业◈ღ★◈、95个报价代表品参与现场竞争◈ღ★◈。63家企业◈ღ★◈、68个报价代表品中选◈ღ★◈，中选率达71.6%◈ღ★◈，中选品种平均降幅49.36%◈ღ★◈。中选产品剂型规格齐全◈ღ★◈，当前临床使用的主流产品大多中选◈ღ★◈，可有效满足临床用药需求◈ღ★◈。根据30省（区◈ღ★◈、市）联盟地区年度采购金额测算◈ღ★◈，预计每年可节约药品费用超过45亿元◈ღ★◈，患者药费负担有望进一步减轻◈ღ★◈。推荐关注集采相对免疫相关标的◈ღ★◈：1）华润三九（OTC占比高）◈ღ★◈；2）以岭药业/康缘药业（创新能力优秀◈ღ★◈，持续出新能力强）◈ღ★◈；3）太极集团/昆药集团/达仁堂（存量品种丰富◈ღ★◈，改革带来发展新动力）◈ღ★◈。
配方颗粒头部各企业备案更新◈ღ★◈：国标备案数增长迅速◈ღ★◈。2023年2月◈ღ★◈，国家药监局颁布实施第四批48个国标备案尊龙凯时人生就是搏◈ღ★◈。天江◈ღ★◈、一方◈ღ★◈、华润三九◈ღ★◈、红日药业2023年4-5月平均每省新增备案数（国标+省标）为27◈ღ★◈、29◈ღ★◈、2◈ღ★◈、20个国内看NETFLIX的VPS孩◈ღ★◈，平均每省新增国标备案数为21◈ღ★◈、21◈ღ★◈、2◈ღ★◈、15个◈ღ★◈，平均每省新增省标备案数为6◈ღ★◈、9◈ღ★◈、0◈ღ★◈、4个◈ღ★◈，新增备案数中国标占比分别为78%◈ღ★◈、69%◈ღ★◈、100%◈ღ★◈、80%◈ღ★◈，相较Q1新增备案中的省标占比（0%◈ღ★◈、11%◈ღ★◈、19%◈ღ★◈、73%）大幅提高◈ღ★◈。对于基层医疗机构及专科/民营医院◈ღ★◈：当前备案数已能满足基本需求◈ღ★◈；对于等级医院◈ღ★◈：有望迎来快速切换期◈ღ★◈。推荐关注配方颗粒龙头◈ღ★◈：华润三九◈ღ★◈、中国中药◈ღ★◈、红日药业◈ღ★◈。
航运◈ღ★◈：本周油运行业继续维持“钟摆”态势◈ღ★◈，VLCC运价下跌◈ღ★◈，但是成品油运价有所回升◈ღ★◈，当前来看◈ღ★◈，行业已逐步走出淡季◈ღ★◈，运价虽然波动放大◈ღ★◈，但是尚未进入旺季主升阶段◈ღ★◈，逢运价下跌布局的胜率或逐步提升◈ღ★◈。油运行业供需改善逻辑从未改变◈ღ★◈，23年俄油禁令◈ღ★◈、中国经济复苏均将带来行业需求提升◈ღ★◈，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性◈ღ★◈，预计年内运价高点有望超过22年◈ღ★◈，继续重点推荐中远海能◈ღ★◈、招商轮船◈ღ★◈、招商南油◈ღ★◈！
航空机场◈ღ★◈：文旅部数据显示端午假期全国国内旅游出游1.06亿人次◈ღ★◈，同比增32.3%◈ღ★◈，恢复至19年的112.8%◈ღ★◈。交通部数据显示◈ღ★◈，端午假期民航预计发送旅客534万人次◈ღ★◈，同比增长287%,相比2019年增长3.0%◈ღ★◈。我们坚定看好民航上市公司业绩反转的趋势◈ღ★◈，当前市场对消费板块悲观预期或已逐步消化◈ღ★◈，阶段性布局良机或已出现◈ღ★◈。考虑到国际航线年同期尚需时间◈ღ★◈，大航宽体机运力消化压力阶段性仍在◈ღ★◈，因此23年民营航司业绩表现或更优◈ღ★◈，维持前期标的推荐顺序◈ღ★◈，推荐春秋航空◈ღ★◈、吉祥航空◈ღ★◈、三大航◈ღ★◈。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏◈ღ★◈，继续看好枢纽机场价值回归◈ღ★◈，推荐上海机场◈ღ★◈、白云机场◈ღ★◈。
快递◈ღ★◈：本周邮政局披露5月快递行业数据◈ღ★◈，5月单月快递业务量109.9亿件◈ღ★◈，同比增长18.9%◈ღ★◈；收入完成982.3亿元◈ღ★◈，同比增长12.6%◈ღ★◈。价格同比下行◈ღ★◈。上市公司同样披露5月经营数据◈ღ★◈，业务量规模上◈ღ★◈，圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为17.9/15.4/15.0/9.8亿票◈ღ★◈，同比增速方面申通最快达到49.9%◈ღ★◈，其次圆通15.2%◈ღ★◈、顺丰9.0%◈ღ★◈、韵达3.6%◈ღ★◈。价格方面◈ღ★◈，除顺丰同比去年基本持平外◈ღ★◈，通达系快递公司价格均同比下滑◈ღ★◈。投资方面看好估值处于历史低位◈ღ★◈、下半年机场投用可能迎来网络结构升级的顺丰控股◈ღ★◈、优势凸显的圆通速递◈ღ★◈，关注改善中的申通快递◈ღ★◈、韵达股份◈ღ★◈，以及顺周期品种德邦股份◈ღ★◈。
物流◈ღ★◈：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能◈ღ★◈、国际化进展支撑◈ღ★◈，当前已过业绩压力最大的时间点◈ღ★◈，公司目前市值对应23年业绩不足20倍◈ღ★◈，维持“买入”评级◈ღ★◈。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际◈ღ★◈，公司Q1净利润2.02亿元◈ღ★◈，当前估值对应23年仅13X国内看NETFLIX的VPS孩◈ღ★◈，继续推荐◈ღ★◈。
投资建议◈ღ★◈：我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升◈ღ★◈。推荐密尔克卫◈ღ★◈、春秋航空◈ღ★◈、吉祥航空◈ღ★◈、中国国航◈ღ★◈、上海机场◈ღ★◈、招商轮船◈ღ★◈、中远海能◈ღ★◈、招商南油◈ღ★◈、嘉友国际◈ღ★◈、顺丰控股◈ღ★◈、圆通速递◈ღ★◈、韵达股份◈ღ★◈，关注华夏航空◈ღ★◈、大秦铁路◈ღ★◈、广深铁路◈ღ★◈。
月度产销◈ღ★◈：根据中汽协数据◈ღ★◈，5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆◈ღ★◈，环比分别+9.4%和+10.3%◈ღ★◈，同比分别+21.1%和+27.9%◈ღ★◈。5月乘用车产销分别完成201.1万辆和205.1万辆◈ღ★◈，环比分别+13.1%和+13.3%◈ღ★◈，同比分别+18.2%和+26.4%◈ღ★◈。5月商用车产销分别完成32.2万辆和33万辆◈ღ★◈，环比分别-9.3%和-4.9%◈ღ★◈，同比分别+42.9%和+38.2%◈ღ★◈。5月新能源汽车产销分别完成71.3万辆和71.7万辆◈ღ★◈，同比+53%和+60.2%◈ღ★◈，市场占有率达到30.1%◈ღ★◈。
周度数据◈ღ★◈：根据乘联会数据◈ღ★◈，6月1-18日◈ღ★◈，全国乘用车市场零售82.8万辆◈ღ★◈，同比-6%◈ღ★◈，环比-8%◈ღ★◈；全国乘用车厂商批发88.3万辆◈ღ★◈，同比-1%◈ღ★◈，环比+15%◈ღ★◈；全国新能源车市场零售32万辆◈ღ★◈，同比+1%◈ღ★◈，环比+5%◈ღ★◈；全国乘用车厂商新能源批发30.8万辆◈ღ★◈，同比-8%◈ღ★◈，环比+7%◈ღ★◈。
成本跟踪◈ღ★◈：截至2023年6月16日◈ღ★◈，橡胶类◈ღ★◈、钢铁类价格分别同比去年同期-14.8%/-14.3%◈ღ★◈，分别环比上月同期-3%/+0.9%◈ღ★◈；截至2023年6月20日◈ღ★◈，浮法平板玻璃◈ღ★◈、铝锭类◈ღ★◈、锌锭类价格分别同比去年同期+11.9%/-6.9%/-21.5%◈ღ★◈，分别环比上月同期-11%/+1.7%/-3.2%◈ღ★◈。
市场关注◈ღ★◈：近期关注◈ღ★◈：1）新能源汽车购置税减免政策延续◈ღ★◈；2）工信部支持有条件的自动驾驶(L3)◈ღ★◈，及更高级别的自动驾驶功能商业化应用◈ღ★◈。
核心观点◈ღ★◈：中长期维度◈ღ★◈，关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇◈ღ★◈。一年期维度◈ღ★◈，今年价格战背景下◈ღ★◈，具备高产能利用率◈ღ★◈、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链◈ღ★◈，以及受益于海外客车新能源大周期的宇通客车是汽车板块的阿尔法品种◈ღ★◈。
投资建议◈ღ★◈：推荐1）国产化降本主线（座椅◈ღ★◈、车灯等产业链）◈ღ★◈：继峰股份◈ღ★◈、星宇股份◈ღ★◈；2）后市场（检测◈ღ★◈、轮胎◈ღ★◈、电瓶等）◈ღ★◈：骆驼股份◈ღ★◈；3）特斯拉及比亚迪产业链◈ღ★◈：拓普集团◈ღ★◈、三花智控◈ღ★◈、新泉股份◈ღ★◈、旭升集团◈ღ★◈、爱柯迪等◈ღ★◈；4）一带一路◈ღ★◈：宇通客车◈ღ★◈；5）汽车+AI◈ღ★◈：德赛西威◈ღ★◈、科博达等◈ღ★◈。
公司主营光伏玻璃业务◈ღ★◈，2022年收入占比86%◈ღ★◈。公司是全球最大的光伏玻璃制造商之一◈ღ★◈，市占率超过30%◈ღ★◈。2022年光伏玻璃实现营业收入156.5亿元◈ღ★◈，同比+36%◈ღ★◈，占总收入比例为86%◈ღ★◈，板块净利润为27.2亿元◈ღ★◈。公司于2013年从股东信义玻璃分拆上市◈ღ★◈，并于2019年将主营光伏发电业务的子公司信义能源分拆上市◈ღ★◈，持续形成业务协同效应◈ღ★◈。截至2022年12月31日◈ღ★◈，信义玻璃持有公司23.23%的股份◈ღ★◈，公司持有信义能源49.03%的股份◈ღ★◈。
光伏装机需求旺盛◈ღ★◈，光伏玻璃行业快速发展◈ღ★◈。我们预计2023-2025年◈ღ★◈，全球光伏新增装机分别为360/470/560GW◈ღ★◈，同比增速57%/31%/19%◈ღ★◈；对应光伏玻璃需求分别为28.7/38.0/45.8亿平◈ღ★◈，CAGR约为38%◈ღ★◈，对应全球光伏玻璃市场规模约为561/720/855亿元◈ღ★◈，CAGR约为33%◈ღ★◈。2022年底公司光伏玻璃产能达到日熔量1.98万吨/天◈ღ★◈，预计2023年底有望达到2.68万吨/天◈ღ★◈，预计位列行业第一◈ღ★◈。
公司光伏玻璃毛利率优势显著◈ღ★◈，份额有望进一步提升◈ღ★◈。通过对良率◈ღ★◈、原材料及能源成本的有效控制◈ღ★◈，2018-2022年公司光伏玻璃较第二梯队企业保持5%以上的毛利率优势◈ღ★◈。当前光伏玻璃毛利率处于低位◈ღ★◈，投资进入及退出门槛较高◈ღ★◈，行业产能监管力度加大◈ღ★◈，中尾部企业面临亏损◈ღ★◈。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面◈ღ★◈，光伏玻璃行业集中度有望提高◈ღ★◈。
布局石英砂及天然气资源◈ღ★◈，持续降本增效◈ღ★◈。原材料方面◈ღ★◈，公司与股东信义玻璃形成业务协同◈ღ★◈，定期向信义玻璃采购低铁石英砂等原材料◈ღ★◈，用于生产光伏压延玻璃产品◈ღ★◈，形成原材料成本优势◈ღ★◈，提升光伏玻璃盈利能力◈ღ★◈。能源成本方面◈ღ★◈，公司近年来新增产线吨/天的大型窑炉◈ღ★◈，同时与当地天然气供应商签订长期合作协议◈ღ★◈，铺设了天然气直供管道◈ღ★◈，能够控制能耗成本◈ღ★◈。
投资建议◈ღ★◈：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 267.9/367.3/445.3 亿元◈ღ★◈，同比增长46%/37%/21%◈ღ★◈；实现归母净利润49.5/66.5/80.4亿元◈ღ★◈，同比增长45%/34%/21%◈ღ★◈，当前股价对应PE分别为15/11/10倍◈ღ★◈。综合考虑FCFF估值和相对估值◈ღ★◈，我们认为公司股价的合理估值区间为11.1-12.3港元◈ღ★◈，对应2023年动态PE 区间为18-20倍◈ღ★◈，较公司当前股价有20%-33%的溢价空间◈ღ★◈。首次覆盖◈ღ★◈，给予“增持”评级◈ღ★◈。
乘势而起◈ღ★◈：市场新高趋势追踪◈ღ★◈：截至2023年6月21日◈ღ★◈，上证指数◈ღ★◈、深证成指◈ღ★◈、沪深300◈ღ★◈、中证500◈ღ★◈、中证1000◈ღ★◈、创业板指◈ღ★◈、科创50指数250日新高距离分别为6.20%◈ღ★◈、15.10%◈ღ★◈、14.06%◈ღ★◈、8.16%◈ღ★◈、10.92%◈ღ★◈、22.38%◈ღ★◈、13.04%◈ღ★◈。中信一级行业指数中家电◈ღ★◈、通信◈ღ★◈、计算机◈ღ★◈、传媒◈ღ★◈、机械行业指数距离250日新高较近◈ღ★◈，综合◈ღ★◈、钢铁◈ღ★◈、基础化工◈ღ★◈、煤炭◈ღ★◈、房地产行业指数距离250日新高较远◈ღ★◈。概念指数中◈ღ★◈，机器人◈ღ★◈、十大军工集团◈ღ★◈、5G◈ღ★◈、家用电器◈ღ★◈、卫星导航◈ღ★◈、云计算◈ღ★◈、充电桩等概念指数距离250日新高较近◈ღ★◈。
见微知著◈ღ★◈：利用创新高个股进行市场监测◈ღ★◈：截至2023年6月21日◈ღ★◈，共515只股票在过去20个交易日间创出250日新高◈ღ★◈。其中创新高个股数量最多的是机械◈ღ★◈、计算机◈ღ★◈、电子行业◈ღ★◈，创新高个股数量占比最高的是通信◈ღ★◈、传媒◈ღ★◈、计算机行业◈ღ★◈。按照板块分布来看◈ღ★◈，本周科技◈ღ★◈、制造板块创新高股票数量最多◈ღ★◈；按照指数分布来看◈ღ★◈，中证1000◈ღ★◈、中证500◈ღ★◈、沪深300◈ღ★◈、创业板指◈ღ★◈、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为◈ღ★◈：9.40%◈ღ★◈、8.00%◈ღ★◈、7.00%◈ღ★◈、4.00%◈ღ★◈、8.00%◈ღ★◈。
平稳创新高股票跟踪◈ღ★◈：我们根据分析师关注度◈ღ★◈、股价相对强弱◈ღ★◈、趋势延续性◈ღ★◈、股价路径平稳性◈ღ★◈、创新高持续性等角度◈ღ★◈，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中际旭创◈ღ★◈、浪潮信息等49只平稳创新高的股票◈ღ★◈。按照板块来看◈ღ★◈，创新高股票数量最多的是科技◈ღ★◈、制造板块◈ღ★◈，分别有27◈ღ★◈、10只入选◈ღ★◈。其中◈ღ★◈，科技板块中创新高最多的是计算机◈ღ★◈、通信行业◈ღ★◈；制造板块中创新高最多的是机械◈ღ★◈、汽车行业◈ღ★◈。
金融工程周报:多因子选股周报-换手率因子表现出色◈ღ★◈，本年中证1000指数增强组合超额3.58%
以沪深300指数为选股空间◈ღ★◈。最近一周◈ღ★◈，三个月波动◈ღ★◈、一个月波动◈ღ★◈、预期EPTTM等因子表现较好◈ღ★◈，而三个月反转◈ღ★◈、一个月反转◈ღ★◈、单季净利同比增速等因子表现较差◈ღ★◈。最近一月◈ღ★◈，预期BP◈ღ★◈、SPTTM◈ღ★◈、单季SP等因子表现较好◈ღ★◈，而三个月反转◈ღ★◈、特异度◈ღ★◈、DELTAROE等因子表现较差◈ღ★◈。
以中证500指数为选股空间◈ღ★◈。最近一周◈ღ★◈，一个月换手◈ღ★◈、三个月换手◈ღ★◈、三个月波动等因子表现较好◈ღ★◈，而预期PEG◈ღ★◈、三个月反转◈ღ★◈、预期净利润环比等因子表现较差◈ღ★◈。最近一月◈ღ★◈，单季营利同比增速◈ღ★◈、DELTAROA◈ღ★◈、DELTAROE等因子表现较好◈ღ★◈，而预期PEG◈ღ★◈、一个月波动◈ღ★◈、特异度等因子表现较差◈ღ★◈。
以中证1000指数为选股空间◈ღ★◈。最近一周◈ღ★◈，单季SP◈ღ★◈、三个月换手◈ღ★◈、三个月波动等因子表现较好◈ღ★◈，而特异度◈ღ★◈、单季净利同比增速◈ღ★◈、预期BP等因子表现较差◈ღ★◈。最近一月◈ღ★◈，一年动量◈ღ★◈、3个月盈利上下调◈ღ★◈、单季超预期幅度等因子表现较好◈ღ★◈，而非流动性冲击◈ღ★◈、一个月波动◈ღ★◈、单季营收同比增速等因子表现较差◈ღ★◈。
以公募重仓指数为选股空间◈ღ★◈。最近一周◈ღ★◈，非流动性冲击◈ღ★◈、一个月换手◈ღ★◈、单季ROA等因子表现较好◈ღ★◈，而三个月反转◈ღ★◈、一个月反转◈ღ★◈、EPTTM一年分位点等因子表现较差◈ღ★◈。最近一月◈ღ★◈，一年动量◈ღ★◈、SPTTM◈ღ★◈、DELTAROE等因子表现较好◈ღ★◈，而三个月波动◈ღ★◈、一个月换手◈ღ★◈、一个月波动等因子表现较差◈ღ★◈。
目前◈ღ★◈，公募基金沪深300指数增强产品共有57只（A◈ღ★◈、C类算作一只◈ღ★◈，下同）◈ღ★◈，总规模合计600亿元◈ღ★◈。中证500指数增强产品共有61只◈ღ★◈，总规模合计523亿元◈ღ★◈。中证1000指数增强产品共有34只◈ღ★◈，总规模合计282亿元◈ღ★◈。
沪深300指数增强产品最近一周◈ღ★◈：超额收益最高0.59%◈ღ★◈，最低-0.39%◈ღ★◈，中位数0.22%◈ღ★◈。最近一月◈ღ★◈：超额收益最高4.39%◈ღ★◈，最低-1.53%◈ღ★◈，中位数0.68%◈ღ★◈。
中证500指数增强产品最近一周◈ღ★◈：超额收益最高1.06%◈ღ★◈，最低-0.83%◈ღ★◈，中位数0.47%◈ღ★◈。最近一月◈ღ★◈：超额收益最高3.01%◈ღ★◈，最低-1.35%◈ღ★◈，中位数0.39%◈ღ★◈。
中证1000指数增强产品最近一周◈ღ★◈：超额收益最高0.90%◈ღ★◈，最低-0.27%◈ღ★◈，中位数0.00%◈ღ★◈。最近一月◈ღ★◈：超额收益最高1.54%◈ღ★◈，最低-0.87%◈ღ★◈，中位数0.29%◈ღ★◈。
上周市场回顾◈ღ★◈。上周A股市场主要宽基指数全线◈ღ★◈、中小板指◈ღ★◈、深证成指收益靠前◈ღ★◈，收益分别为-1.81%◈ღ★◈、-1.97%◈ღ★◈、-2.19%◈ღ★◈，科创50◈ღ★◈、创业板指国内看NETFLIX的VPS孩◈ღ★◈、中证500收益靠后◈ღ★◈，收益分别为-3.1%◈ღ★◈、-2.57%◈ღ★◈、-2.56%◈ღ★◈。从成交额来看◈ღ★◈，上周主要宽基指数成交额均有所减少◈ღ★◈。行业方面◈ღ★◈，上周国防军工◈ღ★◈、汽车◈ღ★◈、机械收益靠前◈ღ★◈，收益分别为2.00%◈ღ★◈、0.97%◈ღ★◈、0.58%◈ღ★◈，传媒◈ღ★◈、消费者服务◈ღ★◈、建材收益靠后◈ღ★◈，收益分别为-5.78%◈ღ★◈、-5.02%◈ღ★◈、-4.97%◈ღ★◈。
截至上周五◈ღ★◈，央行逆回购净投放资金4100亿元◈ღ★◈，逆回购到期60亿元◈ღ★◈，净公开市场投放4160亿元◈ღ★◈。不同期限的国债利率均有所上行◈ღ★◈，利差缩窄2.69BP◈ღ★◈。上周中证转债指数下跌0.95%◈ღ★◈，累计成交2143亿元◈ღ★◈，较前一周减少1417亿元◈ღ★◈。
上周共上报18只基金◈ღ★◈，与上上周申报数量有所减少◈ღ★◈。申报的产品包括华夏中证红利低波动ETF◈ღ★◈、华宝标普中国A股红利机会ETF等◈ღ★◈。
6月16日◈ღ★◈，首批3只中证国新央企科技引领指数ETF结束募集◈ღ★◈，包括易方达中证国新央企科技引领ETF◈ღ★◈、银华中证国新央企科技引领ETF◈ღ★◈、南方中证国新央企科技引领ETF◈ღ★◈。
6月19日◈ღ★◈，证监会官网显示◈ღ★◈，光证资管递交了公募基金管理人资格申请◈ღ★◈。这是今年以来继招商证券资管◈ღ★◈、广发证券资管◈ღ★◈、兴证资管之后◈ღ★◈，第四家递交公募资格申请的券商资管机构◈ღ★◈。
开放式公募基金表现◈ღ★◈。上周主动权益◈ღ★◈、灵活配置型◈ღ★◈、平衡混合型基金收益分别为-1.81%◈ღ★◈、-1.27%◈ღ★◈、-1.18%◈ღ★◈。今年以来另类基金业绩表现最优◈ღ★◈，中位数收益为2.66%◈ღ★◈，主动权益型◈ღ★◈、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-2.23%◈ღ★◈、0.29%◈ღ★◈、-1.81%◈ღ★◈。
上周指数增强基金超额收益中位数为0.27%◈ღ★◈，量化对冲型基金收益中位数为-0.17%◈ღ★◈。今年以来◈ღ★◈，指数增强基金超额中位数为0.19%◈ღ★◈，量化对冲型基金收益中位数为-0.16%◈ღ★◈。
截至上周末◈ღ★◈，开放式公募基金中共有普通FOF基金200只◈ღ★◈、目标日期基金104只◈ღ★◈、目标风险基金131只◈ღ★◈。今年以来◈ღ★◈，目标风险基金中位数业绩表现最优◈ღ★◈，累计收益率为1.46%◈ღ★◈。
基金产品发行情况◈ღ★◈。上周新成立基金26只◈ღ★◈，合计发行规模为237.68亿元◈ღ★◈，较前一周有所减少◈ღ★◈。此外◈ღ★◈，上周有4只基金首次进入发行阶段◈ღ★◈，本周将有12只基金开始发行◈ღ★◈。
完成从在线教育龙头到直播电商的转身◈ღ★◈。东方甄选（原上市名称◈ღ★◈：新东方在线年7月“双减政策”落地◈ღ★◈，公司被迫停止学前教育&K9业务◈ღ★◈，保留大学&机构业务◈ღ★◈，并尝试转型直播电商◈ღ★◈。2022年6月◈ღ★◈，多重因素助力下东方甄选“知识带货”模式在抖音一夜爆红◈ღ★◈，618当日GMV飙升至 6980 万元◈ღ★◈，其后GMV水平逐渐稳定◈ღ★◈。FY2023H1◈ღ★◈，公司实现营收20.8亿元/+263%（其中大学/机构/电商分别占比14%/1%/85%）◈ღ★◈，归母净利润为5.9亿元/+208%◈ღ★◈，经调整净利润为6.0亿元/+244%◈ღ★◈，直播电商业务模式基本已证明跑通◈ღ★◈。
复盘东方甄选出圈之路——天时地利人和缺一不可◈ღ★◈。1）天时◈ღ★◈：彼时超头主播缺席（李佳琦/薇娅/辛巴均停播）◈ღ★◈，大量流量亟待优质内容承接;抖音“兴趣电商”策略与东方甄选知识带货定位不谋而合◈ღ★◈。2）地利◈ღ★◈：VS淘宝&小红书&快手&微信视频号◈ღ★◈，抖音流量分发模式给予新主播与存量头部同台竞技机会◈ღ★◈。3）人和◈ღ★◈：原处在线教育行业◈ღ★◈，转型电商后◈ღ★◈，原品牌认知度（新东方&俞敏洪家喻户晓）◈ღ★◈、主播团队（现有名师转化&知识带货模式新颖）均可复用◈ღ★◈。
市值新高后关注总GMV中枢提升及核心团队稳定性◈ღ★◈。2022.6.8-2023.1.20◈ღ★◈，股价自底部反弹超17倍◈ღ★◈，同期GMV中枢抬升&教育基因的独有赋能◈ღ★◈，是本轮上涨的核心驱动◈ღ★◈。2023年1月底股价急转直下◈ღ★◈，除港股景气度下行外◈ღ★◈，系GMV销售中枢回撤◈ღ★◈、核心团队稳定性（董宇辉离职传闻）◈ღ★◈、高管减持及品质问题（假野生虾事件）综合影响所致◈ღ★◈。目前◈ღ★◈，上述因素中管理层减持及野生虾事件对投资情绪的压制已充分释放◈ღ★◈，4月股权激励的发放缓解市场对管理团队稳定的担忧◈ღ★◈，我们认为后续关注点一为证明总GMV中枢具备持续提升的能力◈ღ★◈；二为新主播◈ღ★◈、新形式获取增量的流量份额◈ღ★◈，降低对原有主播依赖度◈ღ★◈。
未来成长◈ღ★◈：从流量复用到品类塑造◈ღ★◈。一看新主播◈ღ★◈、新形式的流量贡献提升◈ღ★◈，顿顿◈ღ★◈、YOYO流量贡献率由2022年6月40%-70%提升至100%-200%◈ღ★◈；外景直播/名人做客专场GMV/观看人数达当月均值3-4倍◈ღ★◈。二看农产品序列&跨赛道账号布局带动GMV上行◈ღ★◈，农产品序列账号（主账号+自营+看世界）壁垒稳固◈ღ★◈，竞争环境温和且线上化率低◈ღ★◈，GMV中枢具备稳定抬升能力◈ღ★◈；美丽生活为跨赛道孵化的成功样本◈ღ★◈，5月日均GMV提升至800万（年初~300万）◈ღ★◈，短期增长确定高◈ღ★◈，长期竞争格局不及农产品赛道◈ღ★◈，增长持续性有待继续跟踪◈ღ★◈。
投资建议◈ღ★◈：东方甄选的流量爆发逻辑已经兑现◈ღ★◈，市场目前核心关注点在于品牌塑造能力加持下◈ღ★◈，主账号GMV证明自身稳定性+新直播矩阵贡献增量◈ღ★◈。5月农产品序列账号日GMV重回~2500万水平◈ღ★◈，美丽生活逐步起量◈ღ★◈，即存量直播间用户黏性得到印证◈ღ★◈，新直播账号矩阵趋于完善◈ღ★◈，且自营品占比提升下◈ღ★◈，利润率有望持续改善◈ღ★◈。综合上述判断◈ღ★◈，预计公司2023-2025财年经调整归母净利润（加回股权激励费用）为9.59/12.11/14.53亿元◈ღ★◈，同比增速772.2%/ 26.3%/19.9%◈ღ★◈，EPS为0.95/1.19/1.43元◈ღ★◈，对应PE估值31/24/20x◈ღ★◈，综合绝对估值和相对估值◈ღ★◈，6-12个月合理目标价38.72-41.10港元（对应24年PE估值29-31x）◈ღ★◈，较最新收盘价有19.1%-26.5%上涨空间◈ღ★◈，维持“买入”评级◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：估值的风险◈ღ★◈；宏观政策风险◈ღ★◈；流量下滑场观人次不足◈ღ★◈；垂类矩阵号运营不及预期◈ღ★◈；行业竞争加剧风险◈ღ★◈；头部主播流失◈ღ★◈；产品质量及食品安全风险◈ღ★◈；品类拓展不及预期风险◈ღ★◈；舆情风险等◈ღ★◈。
“中建系”开发龙头◈ღ★◈，行业“利润王”◈ღ★◈。中海发展隶属于中国建筑集团◈ღ★◈，历经四十余年发展◈ღ★◈，当前已成为聚焦高能级城市的全国性地产开发商◈ღ★◈。中建集团涉及房地产开发◈ღ★◈、建筑工程◈ღ★◈、物业管理等多个业务板块◈ღ★◈，公司作为“中建系”开发龙头◈ღ★◈，股权结构稳定◈ღ★◈，第一大股东中国海外集团股权占比为56%◈ღ★◈。公司开发主业收入占比约为97%◈ღ★◈，在业内以“利润王”著称◈ღ★◈，2022年公司毛利率21.3%◈ღ★◈、净利率13.6%◈ღ★◈，盈利能力长期优于同类型可比公司◈ღ★◈。
拿地销售规模稳定◈ღ★◈，态度积极◈ღ★◈。22年公司销售额2948亿元◈ღ★◈，同降20%◈ღ★◈，在房地产行业整体受到巨大冲击的年份跌幅处于合理水平◈ღ★◈，公司市占率稳中有增◈ღ★◈，同比增长0.18pct至2.21%◈ღ★◈。公司23年拟实现销售额20%的增长◈ღ★◈，是少有的几家提出较高销售目标增速的头部房企之一◈ღ★◈，态度积极◈ღ★◈，23年前五月公司销售同增53.9%◈ღ★◈，将大概率完成年度目标◈ღ★◈。公司聚焦主流城市◈ღ★◈，截至22年末公司总土地储备约4389万平方米（剔除中海宏洋）◈ღ★◈，在一线和强二线万平方米◈ღ★◈，对应货值占总土储约76%◈ღ★◈，在全行业供需双降的背景下◈ღ★◈，公司当前的土储仍能保障未来三至五年的发展需要◈ღ★◈。公司近年拿地较为积极◈ღ★◈，每年在保证财务安全的前提下补充土地储备◈ღ★◈，22年公司拿地销售比为0.73◈ღ★◈，在全市场拿地意愿不强的背景下◈ღ★◈，仍然保持了较高的投资强度◈ღ★◈。
各项财务指标均保持优秀◈ღ★◈。如前文所述◈ღ★◈，公司盈利能力长期强于头部可比公司的平均值◈ღ★◈，首先得益于公司背靠“中建系”◈ღ★◈，在建筑施工的精细化运作上拥有先天优势（包括建筑工艺◈ღ★◈、工程成本◈ღ★◈、上下游议价能力等）◈ღ★◈，其次得益于公司对运营成本的精细化管控◈ღ★◈。公司的三费费率均保持行业低位◈ღ★◈，较其他头部房企有较大成本优势◈ღ★◈。公司融资成本处于行业最低区间◈ღ★◈，优势明显◈ღ★◈，同时也保持着行业最高信用评级◈ღ★◈，近年来◈ღ★◈，公司财务水平持续保持“绿档”◈ღ★◈，已售未结货值能有力支撑公司未来一至两年的营业总收入◈ღ★◈。
盈利预测与估值◈ღ★◈：公司深耕一二线核心地区◈ღ★◈，在多个热点城市拥有显著区域优势◈ღ★◈，在市场下行的背景下市占率上升◈ღ★◈，优秀的盈利能力和优质的土储保证了公司未来的业绩◈ღ★◈，“中建系”央企背景将助力公司更稳健的发展◈ღ★◈。结合绝对估值与相对估值◈ღ★◈，我们认为公司合理股价区间为18.6至20.1元◈ღ★◈，较当前股价有24%至34%的空间◈ღ★◈。预计公司23-25归母净利润分别为233/254/295亿元◈ღ★◈，EPS分别为2.13/2.32/2.70元◈ღ★◈，对应当前股价PE分别为7.1/6.5/5.6倍◈ღ★◈，首次覆盖给予“买入”评级◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：市场下行超预期导致未来销售不及预期◈ღ★◈；交付不及预期◈ღ★◈；存货贬值过多◈ღ★◈；政策力度不足导致市场持续下行◈ღ★◈；估值及盈利预测过高◈ღ★◈。
汽车铅酸电池龙头◈ღ★◈，锂电业务稳健拓展◈ღ★◈。骆驼股份围绕汽车起动启停电池业务建立了完整的铅酸蓄电池生产回收循环产业链◈ღ★◈，并积极开拓锂电池业务◈ღ★◈，应用于汽车低压系统与储能系统◈ღ★◈。2022年◈ღ★◈，公司的营业总收入/净利润分别为134/5亿元◈ღ★◈，分别同比+8%/-43%◈ღ★◈。其中◈ღ★◈，铅酸电池/再生铅/锂电池的收入占比分别为75%/23%/0.46%◈ღ★◈。在汽车起动启停电池行业◈ღ★◈，骆驼股份在前装配套市场的份额为48.6%◈ღ★◈，在后装替换市场的份额为29.5%◈ღ★◈，客户面覆盖国内外主流乘用车和商用车车企◈ღ★◈。
行业端◈ღ★◈：铅蓄电池行业准入门槛高◈ღ★◈，零售及海外市场空间大◈ღ★◈。工信部对铅蓄电池企业进行严格的名单管理◈ღ★◈，在132家获批公示企业中骆驼股份相关公司有5家◈ღ★◈，业内领先◈ღ★◈。汽车起动启停电池具有消费品属性◈ღ★◈，根据我们的测算◈ღ★◈，假设汽车起动电池的单价为300元◈ღ★◈，则2022年国内前装配套市场的规模大约为94亿元◈ღ★◈，后装替换市场的规模大约为285亿元◈ღ★◈，全球前装后装的市场总规模大约为1272亿元◈ღ★◈。根据Marklines的数据◈ღ★◈，2021年骆驼股份在全球汽车起动启停电池市场的份额大约为6%◈ღ★◈。
公司端◈ღ★◈：产品优◈ღ★◈，效率高◈ღ★◈，渠道广◈ღ★◈，项目多◈ღ★◈。对比电商平台的公开产品信息◈ღ★◈，骆驼股份的电池性价比优势明显◈ღ★◈。全球市占率高于骆驼股份的海外巨头Clarios和Exide Technologies都在近期遭遇了经营困难◈ღ★◈、所有权转移◈ღ★◈。我们对比了骆驼股份◈ღ★◈、理士国际◈ღ★◈、GS汤浅◈ღ★◈、Exide Industries的财报◈ღ★◈，相较于竞争对手◈ღ★◈，骆驼股份的业务增速◈ღ★◈、成本控制能力和经营效率明显占优◈ღ★◈。
零售方面◈ღ★◈，2022年底◈ღ★◈，骆驼股份累计完成了 2600 多家“优能达”服务商及84000 多家“优能达”终端商的建设◈ღ★◈，全国县级区域终端商覆盖率达到96%◈ღ★◈；全年线 款车型项目的量产导入和车型切换◈ღ★◈， 62 个项目定点◈ღ★◈，新开发新能源汽车辅助铅酸电池项目 12 个◈ღ★◈，新能源汽车辅助电池销量同比增长 270%◈ღ★◈，客户包括比亚迪◈ღ★◈、广汽埃安◈ღ★◈、长安汽车等◈ღ★◈。
盈利预测与估值◈ღ★◈：考虑到2023年以来汽车行业的价格竞争较为激烈◈ღ★◈，库存水平较高◈ღ★◈，对零部件公司的价格与排产构成了一定的负面影响◈ღ★◈，我们小幅下调盈利预测◈ღ★◈。我们预计2023/2024/2025年◈ღ★◈，公司的归母净利润为8.95/10.60/13.32亿元（原为8.98/10.79/13.57亿元）◈ღ★◈，EPS为0.76/0.90/1.14元◈ღ★◈，维持“买入”评级◈ღ★◈。
背靠国资委◈ღ★◈，主营绿色建筑行业相关检测◈ღ★◈、规划◈ღ★◈、设计全过程业务◈ღ★◈。公司成立于1992年◈ღ★◈，前身为深圳市建筑科学研究所◈ღ★◈，属深圳市规划局事业单位◈ღ★◈。深耕绿色建筑30年◈ღ★◈，主营“规划设计等技术服务”和“检测检验等公信服务”两大板块◈ღ★◈，以深圳◈ღ★◈、雄安为双总部◈ღ★◈，深度参与“绿色雄安”战略◈ღ★◈，辐射粤港澳大湾区◈ღ★◈、京津冀城市群和川渝城市群◈ღ★◈。
“双碳”背景下◈ღ★◈，绿建行业迎来新机遇◈ღ★◈。横向对比各国绿色建筑评价标准◈ღ★◈、纵向对比我国新旧三版评价标准◈ღ★◈，发现当前绿色建筑要求严格◈ღ★◈，专业性强◈ღ★◈，行业中兼具经验和技术的企业将更具竞争力◈ღ★◈。经测算◈ღ★◈，“十四五”期间绿色建筑措施规模17624亿元◈ღ★◈，既有建筑改造规模2150亿元◈ღ★◈、绿建检测规模385.2亿元◈ღ★◈，绿建预评估规模7.4亿元◈ღ★◈，合计约2万亿元◈ღ★◈。
绿建全链条业务布局◈ღ★◈，主营公信服务和规划设计◈ღ★◈。1）公信服务◈ღ★◈：以检测◈ღ★◈、检验◈ღ★◈、认证为基础的一体化服务◈ღ★◈，2022年实现营收1.96亿元◈ღ★◈，同比下降5.3%◈ღ★◈，占总营收41.3%◈ღ★◈，毛利率43.4%◈ღ★◈；2）城市规划◈ღ★◈：业务发展业内领先◈ღ★◈，业绩稳固◈ღ★◈，2022年实现营收1.08亿元◈ღ★◈，同比增长4.5%◈ღ★◈，占总营收22.8%◈ღ★◈，毛利率42.3%◈ღ★◈；3）建筑设计◈ღ★◈：聚焦绿色建筑◈ღ★◈，2022年实现营收1.09亿元◈ღ★◈，同比增长27.3%◈ღ★◈，占总营收23%◈ღ★◈，毛利率33.4%◈ღ★◈。
打造绿色科技品牌◈ღ★◈，发挥深圳◈ღ★◈、雄安双总部区位优势◈ღ★◈。1）打造绿色科技品牌◈ღ★◈：致力于绿色低碳理念普及◈ღ★◈，规模化绿色建筑实践◈ღ★◈，主编◈ღ★◈、参编多项标准◈ღ★◈，依托未来大厦“光储直柔”成果◈ღ★◈，着力探索“虚拟电厂”在建筑领域的应用◈ღ★◈；2）深圳◈ღ★◈、雄安双总部区位优势◈ღ★◈：2022年《深圳经济特区绿色建筑条例》正式实施◈ღ★◈，区域市场空间打开◈ღ★◈，公司紧抓机遇◈ღ★◈，已为近1300万平方米的项目提供绿建等级评估服务◈ღ★◈。此外◈ღ★◈，公司深度开发雄安市场◈ღ★◈，2022年3月◈ღ★◈，公司践行“城市客户模式”的标志性成果——雄安商务服务中心◈ღ★◈，作为新区首个获批的永久性园区类建筑正式投入使用◈ღ★◈。
估值与投资建议◈ღ★◈：公司深耕绿色建筑行业◈ღ★◈，技术引领示范效应强◈ღ★◈，主业公信服务◈ღ★◈、规划设计业绩稳健◈ღ★◈，“光储直柔”◈ღ★◈、虚拟电厂等新技术可期◈ღ★◈，雄安市场大有可为◈ღ★◈。我们预测公司2023-2025年归母净利润0.78/1.01/1.32亿元◈ღ★◈，每股收益0.53/0.69/0.9元◈ღ★◈，对应当前股价PE分别为28.3/21.7/16.7X◈ღ★◈，公司合理估值为16.7-19.5元◈ღ★◈，较当前股价有11.3%-30%溢价◈ღ★◈，首次覆盖给予“买入”评级◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：政策施行不及预期◈ღ★◈；市场竞争加剧◈ღ★◈；公司新签尊龙凯时人生就是搏◈ღ★◈、履约◈ღ★◈、结算进度不达预期◈ღ★◈；研发投入难以转化为技术成果等◈ღ★◈。
全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商◈ღ★◈。公司坚持“做世界一流冶金建设国家队◈ღ★◈，基本建设主力军◈ღ★◈、先锋队◈ღ★◈，新兴产业领跑者◈ღ★◈、排头兵◈ღ★◈，长期坚持走高技术高质量创新发展之路”的战略定位◈ღ★◈，主营业务包括工程承包◈ღ★◈、房地产开发◈ღ★◈、装备制造及资源开发业务◈ღ★◈。在2022年ENR发布的“全球承包商250强”中位居第6位◈ღ★◈，在“国际承包商250强”中位居第47位◈ღ★◈。
产能置换和技改空间广阔◈ღ★◈，冶金建设国家队技术优势稳固◈ღ★◈。近年来全国整体用钢需求下降◈ღ★◈，粗钢产量持续压减◈ღ★◈，但“双碳”目标下生产线低碳智能化改造将成为未来钢铁企业的“刚需”◈ღ★◈。公司氢冶金技术和短流程炼钢工艺处于领先水平◈ღ★◈，冶金建设龙头地位稳固◈ღ★◈。过去5年公司新签冶金建设合同额复合增长率为19.5%◈ღ★◈，营业收入复合增长率为21.9%◈ღ★◈，冶金工程订单和收入有望保持较快增长◈ღ★◈。
“中冶特色”适度延伸◈ღ★◈，铸就非钢领域护城河◈ღ★◈。公司积极拓展非钢工程领域业务◈ღ★◈，2022年公司非钢工程新签合同额10871亿元◈ღ★◈，占工程新签合同额的86%◈ღ★◈，实现营业收入4208亿元◈ღ★◈，占工程营收的74%◈ღ★◈。公司基于自身冶金建设优势◈ღ★◈，深耕多个细分工程领域◈ღ★◈，在主题公园◈ღ★◈、生态环保◈ღ★◈、综合管廊等领域成功打造差异化优势◈ღ★◈。地产业务坚持走高端路线◈ღ★◈，主动避免盲目扩张◈ღ★◈，在地产业务景气度下行期对公司整体拖累有限◈ღ★◈。
资源开发业务亮眼◈ღ★◈，增量矿产值得期待◈ღ★◈。公司目前旗下有3座在产矿山和1个多晶硅生产基地◈ღ★◈，2022年资源开发业务实现收入88.7亿元◈ღ★◈，同比增长33.0%◈ღ★◈。2022年公司完成了巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目3个采矿权的收购◈ღ★◈，预计满产后产能每年可达到6-7万吨◈ღ★◈。阿富汗新政府多次表达重启合作意愿◈ღ★◈，公司在手的阿富汗艾娜克铜矿项目有望取得积极进展◈ღ★◈。公司作为深入参与“一带一路”建设的央企◈ღ★◈，预计将拥有更多机会参与海外矿产资源项目的开发◈ღ★◈，公司资源开发业务有望实现持续增长◈ღ★◈。
估值与投资建议◈ღ★◈：公司作为冶金建设龙头企业◈ღ★◈，积极拓展非钢业务◈ღ★◈，结合工程技术优势◈ღ★◈，在多领域打造差异化竞争力◈ღ★◈，旗下矿产资源开发业务盈利能力较强◈ღ★◈，进一步扩产潜力充足◈ღ★◈。我们预测公司2023-2025年归母净利润107/125/153亿元◈ღ★◈，每股收益0.52/0.60/0.74元◈ღ★◈，对应当前股价PE为7.7/6.6/5.4X◈ღ★◈。综合绝对估值和相对估值◈ღ★◈，确定公司合理估值区间5.02-5.19元◈ღ★◈，较当前股价有27%-30%空间◈ღ★◈，维持“买入”评级◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：宏观经济波动风险◈ღ★◈；国际经验风险◈ღ★◈；安全环保风险◈ღ★◈；海外新增矿产项目开发不及预期的风险◈ღ★◈；矿产资源价格波动的风险◈ღ★◈；财务风险等◈ღ★◈。
以高端氟材料为拳头产品◈ღ★◈，持续整合优质业务与资产◈ღ★◈、充分发挥协同效应◈ღ★◈。公司上市已20余年◈ღ★◈，四大核心业务包括高端氟材料◈ღ★◈、电子化学品◈ღ★◈、高端制造化工材料◈ღ★◈、碳减排业务等◈ღ★◈。其中◈ღ★◈，高端氟材料业务产品具体包括PTFE◈ღ★◈、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶◈ღ★◈、PVDF◈ღ★◈、四氟丙醇◈ღ★◈、HFP◈ღ★◈、TFE单体等◈ღ★◈，部分氟材料产品享有较高知名度◈ღ★◈。公司目前氟树脂产能达3万吨◈ღ★◈；氯化物等中间体已实现配套◈ღ★◈，部分产品产能居国内前茅◈ღ★◈；氟橡胶产能共5500吨◈ღ★◈，产能全球第二◈ღ★◈、国内第一◈ღ★◈；2022年已建成投产了2500吨PVDF生产装置◈ღ★◈。近年来◈ღ★◈，公司积极扩建PTFE产能◈ღ★◈，布局更高端FEP◈ღ★◈、PFA氟材料◈ღ★◈。此外◈ღ★◈，2023年2月◈ღ★◈，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权◈ღ★◈。公司持续积极整合优质业务与资产◈ღ★◈，将有望充分发挥协同效应◈ღ★◈。
打造以电子特气为主的电子化学品产业◈ღ★◈，国产替代趋势显著◈ღ★◈。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术◈ღ★◈，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品◈ღ★◈，是国内主要的电子特气研究生产基地之一◈ღ★◈。目前◈ღ★◈，公司目前电子特气产品主要有NF3◈ღ★◈、SF6◈ღ★◈、CF4◈ღ★◈、WF6等◈ღ★◈，总产能达到8600吨◈ღ★◈。目前◈ღ★◈，国内市场电子特气自给率不足15%◈ღ★◈，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显◈ღ★◈。未来◈ღ★◈，凭借产能扩张速度快◈ღ★◈、人工及原材料成本低等本土化优势◈ღ★◈，国产电子特气的渗透率将不断提升◈ღ★◈。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位◈ღ★◈，并将适时开展湿电子化学品业务◈ღ★◈。
深耕高端制造化工材料◈ღ★◈，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平◈ღ★◈。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品◈ღ★◈、特种涂料◈ღ★◈、化学高性能原料等◈ღ★◈。近年来公司以航空材料为基点◈ღ★◈，业务现已扩展至国民经济多领域◈ღ★◈。民用航空轮胎方面◈ღ★◈，子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎◈ღ★◈、翻新胎各5万条/年）◈ღ★◈，均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术◈ღ★◈，预计将于2023年12月投产◈ღ★◈。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源◈ღ★◈，持续践行化工新材料“补短板”任务◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：新产品的研发及市场推广的风险◈ღ★◈；安全生产风险◈ღ★◈；重大资产重组风险◈ღ★◈；技术被赶超或替代的风险◈ღ★◈；技术被赶超或替代的风险等◈ღ★◈。
投资建议◈ღ★◈：综合绝对及相对方法估值◈ღ★◈，我们认为公司股票合理估值区间在40.14-52.50元之间◈ღ★◈，2023年动态市盈率25-35倍◈ღ★◈，相对于公司目前股价有6.90%-39.81%溢价空间◈ღ★◈。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到13.93/16.20/19.94亿元◈ღ★◈，每股收益1.53/1.78/2.19元/股◈ღ★◈，对应当前PE分别为24.4/20.9/17.0倍◈ღ★◈。首次覆盖◈ღ★◈，给予“买入”评级◈ღ★◈。
公司是全球风电锻造主轴龙头◈ღ★◈，前瞻布局大兆瓦铸件◈ღ★◈。公司是全球风电锻造主轴龙头◈ღ★◈，客户基本覆盖全球前十五家风机企业◈ღ★◈，2022年销量14.7万吨◈ღ★◈，全球市占率高达31%◈ღ★◈。随着2020年大型风机主轴从锻造向铸造路线切换◈ღ★◈，公司开始布局铸造主轴产能◈ღ★◈，并在2022年实现批量出货◈ღ★◈。公司2021年在山东东营海上风电基地建设40万吨海风大兆瓦铸件产能◈ღ★◈，一期15万吨聚焦铸造主轴◈ღ★◈，预计2023年年中投产◈ღ★◈；二◈ღ★◈、三期合计25万吨聚焦大兆瓦轮毂底座◈ღ★◈，预计2026年全部投产国内看NETFLIX的VPS孩◈ღ★◈。
海风迎来全球景气共振◈ღ★◈，供应链需求向国内集中◈ღ★◈。我们预计2023-2025年我国海上风电新增装机分别为11/15/18GW◈ღ★◈，深远海上风电规划有望落地◈ღ★◈，打开行业远期空间◈ღ★◈。随着欧美可再生能源政策的推进◈ღ★◈，预计同期海外海风新增装机分别达到8/6/14GW◈ღ★◈，2025年迎来装机放量的拐点◈ღ★◈。目前我国风电叶片◈ღ★◈、齿轮箱◈ღ★◈、铸件◈ღ★◈、锻件占全球产能比例高达60%-70%◈ღ★◈，适用于大型化海风的新产能主要集中在国内◈ღ★◈，因此全球海风供应链进一步向国内集中◈ღ★◈。
22-27年全球铸造主轴市场空间CAGR高达29%◈ღ★◈，公司积淀深厚拥抱变革◈ღ★◈。随着全球风电的持续发展◈ღ★◈，我们预计2022-2027年全球风电主轴市场CAGR为12.7%◈ღ★◈，其中铸造主轴为28.5%◈ღ★◈；到2027年全球风电主轴市场空间有望达到79.3亿元◈ღ★◈，其中锻造主轴为38.8亿元◈ღ★◈，铸造主轴为40.5亿元◈ღ★◈。公司主轴技术成熟◈ღ★◈，毛利率行业领先◈ღ★◈。
24-27年全球大兆瓦风机轮毂底座供不应求◈ღ★◈，公司扩产规模较大◈ღ★◈。受产能指标◈ღ★◈、投资强度◈ღ★◈、降本技术与客户认证四重壁垒制约◈ღ★◈，大兆瓦轮毂底座短期供给偏紧◈ღ★◈。我们预计◈ღ★◈，2027年全球大兆瓦风机轮毂底座需求将达到250万吨◈ღ★◈，22-27年CAGR为27%◈ღ★◈；今年开始全球供需处于紧平衡状态◈ღ★◈。公司东营一期产能中5万吨轮毂底座产能将于2023年年中投产◈ღ★◈，2026年产能提升至30万吨◈ღ★◈。
盈利预测与估值◈ღ★◈：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.66/8.58/10.20亿元（+61%/52%/19%）◈ღ★◈，每股收益分别为1.76/2.67/3.17元◈ღ★◈，对应PE分别为23/15/13（已考虑23年定增摊薄）◈ღ★◈。结合绝对和相对估值方法◈ღ★◈，我们认为公司合理估值为44.00-47.32元◈ღ★◈，对应23年动态PE为25-27倍◈ღ★◈，相对于公司目前股价有10%-18%溢价空间◈ღ★◈，首次覆盖◈ღ★◈，给予“买入”评级◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：产能建设进度不及预期◈ღ★◈；上游原材料价格大幅上涨◈ღ★◈；行业扩产超预期◈ღ★◈；全球风电新增装机容量不及预期◈ღ★◈。
种药肥一体化◈ღ★◈，全产区布局◈ღ★◈，具备平台种企雏形◈ღ★◈。丰乐种业公司创始于1984年◈ღ★◈，前身是合肥市种子公司◈ღ★◈，以西甜瓜种子起家◈ღ★◈，于1997年上市◈ღ★◈，当前实控人为合肥国资委◈ღ★◈。公司目前已形成“农化+种子”的核心业务模式◈ღ★◈，种药肥一体化发展稳步推进◈ღ★◈，2022年七成收入来农化产品◈ღ★◈、两成收入来自种子产品◈ღ★◈。在业务布局方面◈ღ★◈，公司玉米种子业务依靠玉米种子事业部◈ღ★◈、四川同路◈ღ★◈、丰乐农化三大主体实现了对全国四大主产区的全覆盖（分别为适宜西南市场和黄淮海市场推广的蠡乐969◈ღ★◈、丰乐520和同玉609◈ღ★◈；适宜黄淮海市场推广的陕科6号◈ღ★◈、榜玉100和战玉105◈ღ★◈；适宜东北市场和西北市场的铁391◈ღ★◈、同玉608和W1505◈ღ★◈；适宜黄淮海和东华北市场的丰乐720等）◈ღ★◈。
种业振兴稳步推进◈ღ★◈，转基因商业化若落地◈ღ★◈，头部种企或迎黄金成长期◈ღ★◈。随着2021年《种业振兴行动方案》发布◈ღ★◈，转基因玉米商业化稳步推进◈ღ★◈，玉米种业有望迎来全新品种换代革命◈ღ★◈，届时性状费用◈ღ★◈、种子提价或带动行业扩容◈ღ★◈，头部种企或迎来经营环境改善并依靠性状优势占得先机◈ღ★◈，进而引领行业品种换代革命◈ღ★◈，分享市场扩容◈ღ★◈、份额提升双重成长红利◈ღ★◈。
央企基金拟入主◈ღ★◈，技术赋能◈ღ★◈、资源整合可期待◈ღ★◈。2023年3月◈ღ★◈，丰乐种业控股股东合肥市建设投资控股(集团)有限公司与中央企业乡村产业投资基金股份有限公司签署《股份转让框架协议》◈ღ★◈，合肥市建设投资控股(集团)有限公司向中央企业乡村产业投资基金股份有限公司转让其持有的公司股份合计1.23亿股（占公司股份总数的20.00%）◈ღ★◈，丰乐种业控股股东将变更为中央企业乡村产业投资基金股份有限公司◈ღ★◈。央企基金由中央企业共同出资设立◈ღ★◈，重点服务国家乡村振兴战略◈ღ★◈，目前已在投资方面实现对国内核心生物育种公司的投资覆盖◈ღ★◈，其中控股国丰生物（持股比例45%）◈ღ★◈、隆平生物（持股比例34%）◈ღ★◈，参股杭州瑞丰◈ღ★◈、粮元生物◈ღ★◈、大北农生物◈ღ★◈，未来央企基金计划从生物技术◈ღ★◈、资本支持◈ღ★◈、资源整合◈ღ★◈、科研人才等方面对丰乐种业全面赋能◈ღ★◈。
盈利预测与估值◈ღ★◈：公司已拥有较完备的业务体系和较完善的销售及激励机制◈ღ★◈，玉米种子业务近年维持快速发展◈ღ★◈，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业◈ღ★◈。我们预计公司23-25年归属母公司净利润分别为0.77/1.03/1.30亿元◈ღ★◈，利润年增速分别为30.3%/34.5%/25.9%◈ღ★◈，EPS分别为0.12/0.17/0.21元◈ღ★◈。通过多角度估值◈ღ★◈，预计公司合理估值9.4-10.8元◈ღ★◈，较当前股价有较大溢价空间◈ღ★◈，首次覆盖◈ღ★◈，给予买入评级◈ღ★◈。
大宗气体◈ღ★◈、特种气体双轮驱动◈ღ★◈，国内领先的综合气体供应商◈ღ★◈。公司是从事气体研发◈ღ★◈、生产◈ღ★◈、销售和服务的环保集约型综合气体供应商◈ღ★◈。经过20余年的探索和发展◈ღ★◈，目前已初步建立品类完备◈ღ★◈、布局合理◈ღ★◈、配送可靠的气体供应和服务网络◈ღ★◈，能够为客户提供大宗气体◈ღ★◈、特种气体和天然气三大类100多个气体品种◈ღ★◈。同时积极布局电子大宗载气项目◈ღ★◈、TGCM业务◈ღ★◈、氢能项目◈ღ★◈、危化品运输等业务◈ღ★◈，取得多项重大突破◈ღ★◈。
泛半导体领域高速成长◈ღ★◈，电子气体市场空间广阔◈ღ★◈，国产替代大有可为◈ღ★◈。工业气体行业增速通常远高于GDP增速◈ღ★◈，一般为全球GDP增速的2-2.5倍◈ღ★◈。我国工业气体复合增长率约为9.66%◈ღ★◈，预计2025年市场规模将达2600亿元◈ღ★◈，其中大宗气体CAGR约为8.89%◈ღ★◈，特气CAGR高达18.23%◈ღ★◈。电子特气领域◈ღ★◈，国内外市场均有外资气体巨头主导◈ღ★◈，国内企业供应本土份额不足15%◈ღ★◈，国产替代空间广阔尊龙凯时人生就是搏◈ღ★◈。
纵横战略助力公司版图持续扩大◈ღ★◈，电子特气与电子大宗协同效应显著◈ღ★◈，实力铸就国内气体龙头企业◈ღ★◈。公司致力于打造结合气体研发◈ღ★◈、气体运输◈ღ★◈、气体运维的综合性气体服务商◈ღ★◈。气体研发供应方面持续推进大宗◈ღ★◈、特气项目扩产落地◈ღ★◈，23年新增产能释放将助力业绩增长◈ღ★◈。气体运维深度绑定下游泛半导体客户◈ღ★◈，深入客户需求◈ღ★◈，实现产品引入◈ღ★◈。公司电子特气与电子大宗两项业务协同效应明显◈ღ★◈，电子大宗卡位布局◈ღ★◈，实现已有客户新品类气体供应◈ღ★◈；拳头特气充当敲门砖◈ღ★◈，扩宽半导体及泛半导体领域客户合作◈ღ★◈。战略层面顺应碳中和大趋势积极布局万亿氢能赛道◈ღ★◈；横向收并购战略帮助跨区建立业务版图◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：市场竞争加剧的风险◈ღ★◈；主要原材料价格上涨的风险◈ღ★◈；公司规模扩张带来的管理和内控风险◈ღ★◈；产品质量不及预期的风险◈ღ★◈；安全生产的风险等◈ღ★◈。
阿里健康(00241.HK) 海外公司深度报告:数字大健康市场前景广阔◈ღ★◈，公司医药电商业务布局完整
公司是阿里集团旗下数字大健康平台◈ღ★◈，以医药销售为核心业务◈ღ★◈。公司由阿里巴巴控股◈ღ★◈，核心业务为医药电商◈ღ★◈，2022财年医药电商业务占公司总营收97%◈ღ★◈，在线医疗健康服务和数字化溯源服务为医药电商实现导流和赋能◈ღ★◈。
医药分离政策持续落地◈ღ★◈，零售药房空间广阔◈ღ★◈。目前医院等医疗机构仍是我国最大的医药品销售渠道◈ღ★◈，零售药房的占比持续提升◈ღ★◈，我们测算2022年院外零售药房销售规模约为8,981亿元◈ღ★◈，占比36%◈ღ★◈，相较2017年提升了12pct◈ღ★◈。参考日美等成熟市场的经验◈ღ★◈，在我国大力推动医药分离的政策背景下◈ღ★◈，院外零售药房有着广阔的市场空间◈ღ★◈，预计2025年我国零售药房市场规模可达到1.4万亿元◈ღ★◈，占比44%◈ღ★◈，2022-2025年复合增长率16%◈ღ★◈。
非药线上渗透率持续上升◈ღ★◈，线上诊疗与售药一体化布局加速药品销售渗透◈ღ★◈。线上药房价格优惠◈ღ★◈、类目丰富尊龙凯时人生就是搏◈ღ★◈，是非药健康产品重要的销售渠道◈ღ★◈，2020年保健品电商销售占比达40%◈ღ★◈，2018年医疗器械线%◈ღ★◈；我们预测非药品在线上仍有广阔的发展空间◈ღ★◈，2025年可达到4,236亿元◈ღ★◈，2022-2025年CAGR 25%◈ღ★◈，占比77%国内看NETFLIX的VPS孩◈ღ★◈。药品方面◈ღ★◈，线上药房通过医药一体化服务◈ღ★◈、新特药线上首发◈ღ★◈，实现与线下药房的差异化竞争◈ღ★◈，预计2025年电商药品销售规模可达到2,031亿元◈ღ★◈，线%◈ღ★◈。
公司通过优化物流布局◈ღ★◈、打造在线问诊平台等方式持续优化自营业务的布局◈ღ★◈，平台模式则依靠阿里系流量资源吸引大量入驻商家和商品◈ღ★◈。自营业务上◈ღ★◈，公司持续优化履约能力◈ღ★◈、完善在线诊疗业务布局并加强与药企的多方位战略合作◈ღ★◈，打造了高效◈ღ★◈、成熟的数字大健康生态◈ღ★◈。平台业务上◈ღ★◈，公司在淘宝◈ღ★◈、天猫等各大阿里系APP内均有接口◈ღ★◈，通过集团流量赋能◈ღ★◈，阿里健康年活跃用户数已超3亿人◈ღ★◈；巨大的流量进一步为公司带来大量入驻商家和商品◈ღ★◈，目前公司已服务超过2.7万个商家◈ღ★◈，天猫医药平台覆盖SKU数量超4,800万◈ღ★◈。
投资建议◈ღ★◈：维持“增持”评级◈ღ★◈。本财年公司受益于疫情大面积过峰◈ღ★◈，消费者对于线上购药需求显著提升◈ღ★◈，长期看疫情影响消退尊龙凯时人生就是搏◈ღ★◈，购药需求部分减弱◈ღ★◈，我们预测公司FY2023-FY2025年收入为257/321/384亿元◈ღ★◈，收入CAGR为22%◈ღ★◈，较上次调整幅度为2%/-4%/-9%,考虑公司医药网络零售龙头地位稳固◈ღ★◈，大股东阿里巴巴集团对公司流量和履约能力持续赋能◈ღ★◈，维持目标价6-7港币◈ღ★◈，相对当前股价上涨空间为22%-43%◈ღ★◈，维持“增持”评级◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：国家医疗健康政策的变化造成冲击◈ღ★◈；市场竞争恶化◈ღ★◈；数据安全风险◈ღ★◈；产品或第三方商家出现质量问题◈ღ★◈。
公司是一家综合性化工企业◈ღ★◈。主营业务为煤化工◈ღ★◈、石油化工和精细化工业务◈ღ★◈，主要产品涉及焦炭◈ღ★◈、炭黑◈ღ★◈、烯烃等产品◈ღ★◈。公司下游涉及钢铁◈ღ★◈、汽车◈ღ★◈、塑料◈ღ★◈、化纤◈ღ★◈、食品◈ღ★◈、医药等行业◈ღ★◈。公司建有国家级企业技术中心及国家级实验室◈ღ★◈，连续多年跻身中国化工企业500强◈ღ★◈。
公司成本具有比较优势◈ღ★◈。一是坚持发展循环经济◈ღ★◈，二是基础设施优势◈ღ★◈，三是产品直接供应周边工业园区◈ღ★◈。焦炭和炭黑毛利率水平居行业前列◈ღ★◈。
齐河本部打造化工循环经济基地◈ღ★◈。齐河本部主要进行煤化工和精细化工产品生产◈ღ★◈，包括焦炭（150万吨/年）◈ღ★◈、炭黑（24万吨/年）◈ღ★◈、山梨酸（钾）（1.2万吨/年）◈ღ★◈、对甲基苯酚（1.5万吨/年）◈ღ★◈。
青岛基地拓展石油化工带来新成长◈ღ★◈。公司在青岛建设新材料与氢能源综合利用项目◈ღ★◈。截至2022年底◈ღ★◈，已完成90万吨丙烷脱氢◈ღ★◈、48万吨绿色炭黑循环利用◈ღ★◈、45万吨高性能聚丙烯◈ღ★◈、60万立方米地下洞库项目等项目◈ღ★◈。二期90万吨/年丙烷脱氢◈ღ★◈、2×45万吨/年高性能聚丙烯项目将于2023年年底建成◈ღ★◈。公司已完成三期项目的规划◈ღ★◈，将进一步延伸产业链◈ღ★◈。
营收稳定增长◈ღ★◈，毛利受上下游影响承压◈ღ★◈。2022年◈ღ★◈，公司实现营收168.0亿元◈ღ★◈，同比增加39.9%◈ღ★◈；实现归母净利润2.49亿元◈ღ★◈，同比下降73.09%◈ღ★◈。2023Q1尊龙凯时人生就是搏◈ღ★◈，营收减少23.83%◈ღ★◈，归母净利润亏损1.39亿元◈ღ★◈，由盈转亏◈ღ★◈。主要因为检修导致开工率不足和产品-原料价差收窄影响◈ღ★◈。
成本需求有望改善◈ღ★◈，三大主业将迎来业绩修复◈ღ★◈。三大主业成本端均为能源品◈ღ★◈，近期价格已明显回调◈ღ★◈。焦煤供给改善◈ღ★◈，焦炭毛利预期企稳回升◈ღ★◈，蒙煤进口增加缓解焦煤供需紧张◈ღ★◈，焦炭利润有望走阔◈ღ★◈。炭黑行业毛利处于低位◈ღ★◈，上游原料价格中枢回落◈ღ★◈，下游轮胎替换市场需求回暖◈ღ★◈，炭黑行业盈利存在修复空间◈ღ★◈。丙烷价格冲高回落◈ღ★◈，PDH毛利有望触底回升◈ღ★◈。
盈利预测与估值◈ღ★◈：预计公司23-25年收入分别为167.3/180.4/229.2亿元◈ღ★◈，归属母公司净利润5.2/9.5/12.8亿元◈ღ★◈。我们认为公司股价合理区间在10.5-11.1元◈ღ★◈，相对于5月19日收盘价有21.0%-27.9%溢价◈ღ★◈。考虑公司坚持发展循环经济◈ღ★◈，具备成本比较优势◈ღ★◈，新建烯烃◈ღ★◈、精细化工等项目将带来规模化一体化效益◈ღ★◈，产业链进一步向新材料延伸◈ღ★◈，成长性较好◈ღ★◈，且成本下移◈ღ★◈，毛利有望改善◈ღ★◈，首次覆盖给予“买入”评级◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：估值风险◈ღ★◈、盈利预测风险◈ღ★◈、化工品需求下降◈ღ★◈、突发事件扰动◈ღ★◈、安全生产事故影响◈ღ★◈、公司在建产能不及预期◈ღ★◈、行业产能扩张◈ღ★◈。
具备互联网基因的小家电差异化“破局者”◈ღ★◈。公司以互联网代运营起家◈ღ★◈，2011年创立德尔玛品牌开展小家电业务◈ღ★◈，2018年收购飞利浦水家电业务并获得净水器等部分品类的“飞利浦”品牌授权◈ღ★◈，形成以自有品牌“德尔玛”◈ღ★◈、授权品牌“飞利浦（含水家电及局部按摩器品类）”等小家电多品牌布局◈ღ★◈。公司2018-2022年收入复合增长36%至33亿◈ღ★◈，归母净利润复合增长48%至1.9亿◈ღ★◈。
生活类小家电行业保持活力◈ღ★◈，腰部品牌存差异化机会◈ღ★◈。公司所处的手持清洁电器◈ღ★◈、水健康和局部按摩器均为长坡厚雪赛道◈ღ★◈。（1）手持清洁电器近五年规模复合增速17%至近200亿规模◈ღ★◈，但当前仅不到20%的保有率无论对标半刚需品类还是海外均存翻倍以上空间◈ღ★◈；（2）水家电规模超300亿◈ღ★◈，且新品不断涌现保证行业规模稳中向好◈ღ★◈；（3）局部按摩器短期近百亿规模◈ღ★◈，当前1.5%的保有水平是最具增长潜力的赛道◈ღ★◈。当前清洁电器一超多强◈ღ★◈，而水家电和局部按摩器CR4仅为50%◈ღ★◈、31%◈ღ★◈，因此清洁电器更需要打造差异化抢占细分市场◈ღ★◈，而水家电和局部按摩器亟待孕育出兼具产品◈ღ★◈、渠道和品牌力的龙头◈ღ★◈。
公司核心优势◈ღ★◈：快速反应+高效运营+飞利浦品牌认知度高◈ღ★◈。（1）公司的自有产能和完善的研发体系支撑了多品牌对产品不同的要求◈ღ★◈，且线%超越大多数小家电品牌◈ღ★◈，这使得公司能够对终端需求进行更快的响应和产品迭代◈ღ★◈；（2）公司抖音占线%◈ღ★◈，高效运营使得抖音渠道高增的同时还有望带来利润的贡献◈ღ★◈；（3）飞利浦在全球各地的小家电市场均具有较高的市场份额◈ღ★◈，品牌认知度较高◈ღ★◈。公司已拥有飞利浦水家电的全球品牌授权和按摩仪的亚太澳新区域授权◈ღ★◈，叠加自身的高效运营及产品打造能力◈ღ★◈，在海外渠道的逐渐优化拓展下◈ღ★◈，公司海外业务有望实现较快速的发展◈ღ★◈。
增长展望◈ღ★◈：德尔玛深耕生活类家电◈ღ★◈，飞利浦水家电与按摩仪内外销空间充足◈ღ★◈。德尔玛◈ღ★◈：国内清洁类电器规模超千亿◈ღ★◈，而德尔玛当前市占率仅有2.3%◈ღ★◈。随着品类渗透率的进一步提升◈ღ★◈，德尔玛在低价格带的优势有望进一步被放大◈ღ★◈，内销份额提升空间较广◈ღ★◈。飞利浦◈ღ★◈：净水类◈ღ★◈、局部按摩器在国内均为低渗透率新兴品类◈ღ★◈，飞利浦目前合计市占率不足2%◈ღ★◈。在产品力和运营能力加持下◈ღ★◈，飞利浦有望达到中腰部份额◈ღ★◈；外销方面◈ღ★◈，水家电及局部按摩仪在海外拥有140亿美元行业规模◈ღ★◈，随着渠道逐渐建立◈ღ★◈，飞利浦有望凭借品牌势能抢占更多份额◈ღ★◈。
风险提示◈ღ★◈：商标授权业务持续运营风险◈ღ★◈；内销份额提升不及预期◈ღ★◈；行业竞争加剧◈ღ★◈；海外渠道拓展不及预期风险◈ღ★◈；国内外需求复苏不及预期风险◈ღ★◈。
公司概况◈ღ★◈：川渝个护龙头◈ღ★◈，稳步向全国扩张◈ღ★◈。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业◈ღ★◈，目前公司在重庆◈ღ★◈、四川份额位列第一国内看NETFLIX的VPS孩◈ღ★◈、云贵陕位列第二◈ღ★◈。公司以经销商◈ღ★◈、KA和电商平台为主要销售渠道◈ღ★◈，产品包括卫生巾（品牌◈ღ★◈：自由点◈ღ★◈、妮爽）◈ღ★◈、纸尿裤（好之婴裤◈ღ★◈、丹宁成裤）以及ODM业务◈ღ★◈，2022年卫生巾收入占比约84%◈ღ★◈，纸尿裤和ODM业务约分别占8%/8%◈ღ★◈。财务方面◈ღ★◈，公司业绩增长稳健◈ღ★◈，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化◈ღ★◈。
行业分析◈ღ★◈：存量市场中仍存在结构性机遇◈ღ★◈。个人卫生护理用品具备消费刚性特点◈ღ★◈，1）行业规模超1700亿元空间广阔◈ღ★◈，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势◈ღ★◈、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变◈ღ★◈。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位◈ღ★◈、区域性及下沉市场覆盖◈ღ★◈、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升◈ღ★◈。2）卫生巾仍存结构性机遇◈ღ★◈：产品中裤型◈ღ★◈、薄型◈ღ★◈、天然有机等细分产品实现超额增速◈ღ★◈，新兴渠道包括直播◈ღ★◈、O2O等释放增长红利◈ღ★◈。
竞争力与成长性分析◈ღ★◈：自由点品牌持续升级◈ღ★◈，全国拓张成长性充足◈ღ★◈。1）竞争力◈ღ★◈：产品端◈ღ★◈，公司基础线持续优化芯体功能◈ღ★◈，推出高端线安睡裤与大健康产品◈ღ★◈，高研发投入驱动产品上新◈ღ★◈；营销端◈ღ★◈，定位青春自由年轻客群◈ღ★◈，粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象◈ღ★◈；渠道端◈ღ★◈，2021年电商战略调整◈ღ★◈、布局多元平台◈ღ★◈，经销渠道运营经验丰富◈ღ★◈、全国性KA客户网点合作为全国市场拓张奠定基础◈ღ★◈。2）成长性◈ღ★◈：产品端◈ღ★◈，高毛利产品牵引◈ღ★◈、产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体10%-20%◈ღ★◈，安睡裤持平自由点大盘◈ღ★◈，以线上数据为例两系列产品占比近3年由10%提升至23%◈ღ★◈，预期引领品牌增长◈ღ★◈；营销端◈ღ★◈，品宣投入近3年由6%提升至11%◈ღ★◈、高于可比公司平均水平◈ღ★◈，未来持续加强品牌建设◈ღ★◈；渠道端◈ღ★◈，电商开启第二阶段品宣运营战略◈ღ★◈，线上收入占比对比头部可比企业仍有1倍提升空间◈ღ★◈、线上份额对比自身全国份额排名有1-3名提升空间◈ღ★◈，线%成长空间◈ღ★◈。
投资建议:看好自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性◈ღ★◈，维持“买入”评级◈ღ★◈。未来消费复苏主线下◈ღ★◈，电商有望保持引领增◈ღ★◈。
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